大成基金鄒建：去“人少的地方”投資 醫(yī)藥板塊內(nèi)部已發(fā)生積極變化

　　“去人少的地方，尋找底部的優(yōu)質(zhì)公司。”采訪中，鄒建這樣告訴證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者。

　　作為清華大學(xué)生物醫(yī)藥工程畢業(yè)的碩士，鄒建自加入大成基金以來，將醫(yī)藥作為長(zhǎng)期深耕的大本營(yíng)。由他獨(dú)立管理的大成多策略，自管理至今的配置中有較高比例的醫(yī)藥股。同時(shí)，他也在不斷拓展自己的能力圈，優(yōu)先拓展的是跟醫(yī)藥板塊存在關(guān)聯(lián)的公司，目前主要包括泛制造和消費(fèi)領(lǐng)域。

　　“我不對(duì)大的市場(chǎng)趨勢(shì)做判斷，判斷企業(yè)的價(jià)值才是我獲取收益的途徑?！编u建表示。作為一名典型的自下而上選股型選手，他擅長(zhǎng)通過量化工具與深度研究的方式構(gòu)建組合，不追市場(chǎng)熱點(diǎn)，高度重視組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。鄒建提到自己的投資目標(biāo)，即從自己的能力圈出發(fā)，找到行業(yè)內(nèi)真正能夠獲取收益的標(biāo)的，在較小回撤的前提下，追求盡可能高的收益。

　　近期政策面變化引起市場(chǎng)情緒波動(dòng)，醫(yī)藥股有所調(diào)整，板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化，醫(yī)藥板塊未來發(fā)展趨勢(shì)如何？

　　近日，鄒建在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，現(xiàn)在不應(yīng)該是完全悲觀的時(shí)候，實(shí)際上，醫(yī)藥板塊內(nèi)部許多方向已經(jīng)發(fā)生積極變化，目前比較關(guān)注院內(nèi)復(fù)蘇、中藥、醫(yī)療器械等幾個(gè)方向。

　　不斷拓展自己的能力圈

　　券商中國(guó)記者：2016年6月加入大成基金，請(qǐng)講講在早期的經(jīng)歷中，對(duì)你的投資框架影響最大的事件或投資案例。

　　鄒建：對(duì)我投資框架影響最大的是大成基金的投研文化。進(jìn)入大成基金這幾年來，我潛移默化地受到了很多投研同事的啟發(fā)，逐漸摸索出一套適合自己的投資框架。在大成基金，每個(gè)基金經(jīng)理都有不同的投資風(fēng)格，但大家都形成了一點(diǎn)共識(shí)，即不太喜歡去追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，更愿意去挖掘一些前瞻性的機(jī)會(huì)。

　　券商中國(guó)記者：從研究員到基金經(jīng)理，你有什么樣的變化？

　　鄒建：從研究員到基金經(jīng)理，我覺得需要承擔(dān)的責(zé)任更多了：第一是更繁忙，第二是心理壓力也相應(yīng)更大。

　　基金經(jīng)理與研究員的區(qū)別在于，不僅要研究單家公司，還需要去規(guī)劃怎么分配自己的精力。以前做研究員可能更多是將相關(guān)行業(yè)或領(lǐng)域的公司研究透即可，而現(xiàn)在要考慮的問題是統(tǒng)籌，需要主動(dòng)去挖掘機(jī)會(huì)、構(gòu)建自己的投資組合。所以，必須要有更高效的篩選體系以及要更高效的研究方法。一個(gè)好的基金經(jīng)理，應(yīng)該能夠用正確的態(tài)度看待短期相對(duì)排名，把為持有人利益放在首位。

　　券商中國(guó)記者：2021年底，你接手大成多策略基金，并將它調(diào)整成一只以醫(yī)藥股為主的基金，這是出于什么樣的考慮？

　　鄒建：這是符合我能力圈范圍的一個(gè)選擇。我本身是醫(yī)藥研究員出身，所以不會(huì)一開始就跳出自己能力圈去管理基金，而是從能力圈出發(fā)去構(gòu)建組合。初次管理基金產(chǎn)品，我比較慎重，先在自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域里面耕耘，即便去年醫(yī)藥并不是一個(gè)熱門行業(yè)，甚至是一個(gè)壓力比較大的行業(yè)。

　　我認(rèn)為，作為基金經(jīng)理更重要的是堅(jiān)持自己的能力圈，而不是追逐市場(chǎng)的風(fēng)向。很多時(shí)候單純地跟隨市場(chǎng)往往很難獲得超額收益。相應(yīng)地，面對(duì)一些行情比較熱的行業(yè)，如果自身積累和認(rèn)知尚淺，不理想的概率也比較大。

　　券商中國(guó)記者：對(duì)于新基金，你是否也是采用這樣的方式去構(gòu)建組合？

　　鄒建：大成銳見未來是一個(gè)面向全市場(chǎng)投資的產(chǎn)品，我目前的規(guī)劃中，醫(yī)藥作為我能力圈的大本營(yíng)，會(huì)在其中占據(jù)一定比例，同時(shí)我也會(huì)結(jié)合一些已經(jīng)有所拓展的領(lǐng)域去精選，比如消費(fèi)、制造等。

　　券商中國(guó)記者：現(xiàn)在你的行業(yè)配置里面醫(yī)藥板塊的占比相對(duì)高，未來配置會(huì)不會(huì)集中在一兩條賽道？

　　鄒建：從長(zhǎng)期維度來看，大成多策略也會(huì)逐漸向全市場(chǎng)拓展，這個(gè)過程跟我能力圈的拓展速度是直接相關(guān)的，是循序漸進(jìn)的，而并不會(huì)突然出現(xiàn)一個(gè)顛覆式的變化。而醫(yī)藥也是我深耕的方向，我不會(huì)因?yàn)殡A段性的市場(chǎng)情緒或者消息面擾動(dòng)就從這個(gè)方向退出。

　　在醫(yī)藥之外，現(xiàn)在這一階段我會(huì)優(yōu)先拓展相關(guān)領(lǐng)域，比如泛制造和消費(fèi)方向。為什么選擇這兩個(gè)領(lǐng)域？因?yàn)獒t(yī)藥板塊中的很多公司也兼具消費(fèi)屬性，只是相對(duì)來說消費(fèi)場(chǎng)景要更特殊一些；也有很多醫(yī)藥公司有制造業(yè)的屬性。

　　尋找底部?jī)?yōu)質(zhì)公司

　　券商中國(guó)記者：你現(xiàn)在怎么概括自己的投資風(fēng)格？

　　鄒建：以底層的投資框架來約束自己，去人少的地方?！叭ト松俚牡胤健边@件事情說起來簡(jiǎn)單做起來很難，因?yàn)楹苌儆腥四芡耆珨[脫市場(chǎng)的影響。進(jìn)一步，如何去人少的地方，比知道要去人少的地方更重要，我的方式就是以底層的投資框架體系來約束自己。

　　券商中國(guó)記者：你提到的底層投資框架具體是怎么樣的？

　　鄒建：我的投資框架是希望能夠在一個(gè)相對(duì)小的回撤下去獲取收益，通過策略選股構(gòu)建符合要求的股票池，再在其中做深入研究，挑選出具備α的優(yōu)秀公司，以此來提升組合管理的效率。

　　如今，我的投資框架已經(jīng)相對(duì)比較成熟，但還需要持續(xù)地迭代。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等很多數(shù)據(jù)可能是滯后的，需要更多的指標(biāo)去豐富和完善?？赡芤婚_始，我在建立這個(gè)篩選模型時(shí)只用了少量指標(biāo)，逐漸指標(biāo)庫(kù)更加豐富，我的篩選模型亦是如此。

　　券商中國(guó)記者：在篩選公司上有什么標(biāo)準(zhǔn)？

　　鄒建：我主要是從選股的角度來做投資，自下而上選股。在我的投資框架中，入選組合的個(gè)股需要滿足三個(gè)條件：一是前期經(jīng)歷過充分的悲觀預(yù)期釋放；二是當(dāng)期出現(xiàn)了正向的經(jīng)營(yíng)性變化；三是這些經(jīng)營(yíng)變化具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性。

　　我選股的第一點(diǎn)就意味著，這只股票經(jīng)歷了一些悲觀預(yù)期釋放。這有點(diǎn)類似現(xiàn)在的醫(yī)藥，現(xiàn)在的醫(yī)藥就是人少的地方之一。所以，我選的幾乎都是當(dāng)下市場(chǎng)不那么熱的方向。

　　第二和第三點(diǎn)是要能夠看到這些處在底部的公司的中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)變化，這種變化是產(chǎn)生收益的來源。什么是經(jīng)營(yíng)性變化？我認(rèn)為有兩個(gè)核心點(diǎn)：第一點(diǎn)是這個(gè)變化要具備中長(zhǎng)期的持續(xù)性；第二點(diǎn)是這個(gè)公司應(yīng)該是細(xì)分行業(yè)里的優(yōu)秀公司。

　　總的來說，我買的公司基本上都是處于底部區(qū)間的優(yōu)質(zhì)公司。

　　券商中國(guó)記者：在控制回撤（風(fēng)險(xiǎn)）上你有什么樣的方法？

　　鄒建：如何管控風(fēng)險(xiǎn)也是我現(xiàn)在主要考慮的問題。首先，我會(huì)通過倉(cāng)位來做一定分散，其次，在一些細(xì)分領(lǐng)域中，我也會(huì)適度分散。另外，我的投資框架本身就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一定控制的，因?yàn)槲疫x的主要是處于底部的標(biāo)的，相對(duì)提供了比較好的安全邊際。

　　我基于投資框架體系對(duì)回撤進(jìn)行控制，如果準(zhǔn)確率足夠高的話，這些標(biāo)的的收益空間是足夠大的，甚至?xí)龅揭恍╇p擊的機(jī)會(huì)，整體來看這是一個(gè)攻守兼?zhèn)涞牟呗浴?/p>

　　券商中國(guó)記者：你在選股時(shí)對(duì)公司的市值有沒有一些偏好？

　　鄒建：我對(duì)市值沒有偏好?？赡苓^去一年我買小市值的股票偏多一點(diǎn)，因?yàn)檫^去的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大賽道、大市值公司更多，但不符合我的框架。

　　后來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，中大市值的公司調(diào)整了很多，它們中間也有質(zhì)地很好且能看到一些變化的、符合我的框架體系的公司。從我篩選股票的角度來看，現(xiàn)在很多中小市值已經(jīng)階段性淡出，而大市值公司增多。

　　積極尋找醫(yī)藥板塊新機(jī)會(huì)

　　券商中國(guó)記者：你怎么看現(xiàn)在的市場(chǎng)？

　　鄒建：我不傾向?qū)Υ蟮氖袌?chǎng)趨勢(shì)做判斷。首先，我覺得這不在我的能力圈范圍；其次，從我自身的認(rèn)知來講，判斷市場(chǎng)對(duì)我的投資并不產(chǎn)生幫助，判斷企業(yè)價(jià)值才是我獲取收益的途徑。市場(chǎng)有時(shí)候可能會(huì)有一些貝塔行情，但從我的理念或價(jià)值觀來說，這對(duì)我的組合貢獻(xiàn)的價(jià)值并不會(huì)太大。

　　券商中國(guó)記者：當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來看，醫(yī)藥板塊未來趨勢(shì)如何？存在哪些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)？

　　鄒建：從醫(yī)藥行業(yè)估值性價(jià)比來看，醫(yī)藥整體相對(duì)于萬得全A，或者說滬深300等一些指數(shù)估值溢價(jià)率的水平一直是很高的，如果加上一個(gè)時(shí)間序列、拉一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間周期去看，現(xiàn)在溢價(jià)率水平應(yīng)該跟過去歷史比是在一個(gè)極低的位置。

　　從大的方向來判斷，現(xiàn)在至少不應(yīng)該是完全悲觀的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該是積極去尋找機(jī)會(huì)。我認(rèn)為，現(xiàn)在一些政策或者消息是階段性的影響，要關(guān)注，要理性認(rèn)識(shí)，但是不需要過度去放大。

　　實(shí)際上，目前的變化也在告訴我們，醫(yī)藥板塊更應(yīng)該關(guān)注一些真正具備臨床價(jià)值的產(chǎn)品。目前我比較關(guān)注幾個(gè)方向，比如院內(nèi)復(fù)蘇、中藥、醫(yī)藥器械。

（文章來源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：大成基金鄒建：去“人少的地方”投資，醫(yī)藥板塊內(nèi)部已發(fā)生積極變化)

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