中銀基金鄭寧：明年醫(yī)藥指數(shù)或溫和上漲

　　中銀基金鄭寧在節(jié)目上表示，往明年看，創(chuàng)新藥繼續(xù)漲，醫(yī)療服務(wù)見(jiàn)底，整個(gè)醫(yī)藥指數(shù)是比較溫和上漲。往后再樂(lè)觀一些，CXO醫(yī)療服務(wù)等權(quán)重板塊，基本面又重新恢復(fù)，繼續(xù)開(kāi)始上漲，醫(yī)藥的主升浪就出來(lái)了。所以現(xiàn)在是非常健康的狀態(tài)，指數(shù)現(xiàn)在在進(jìn)行內(nèi)部動(dòng)能切換，創(chuàng)新藥未來(lái)幾年大概率是醫(yī)藥指數(shù)里的增長(zhǎng)主引擎。

　　以下為文字精華：

　　提問(wèn)：今年醫(yī)藥下跌的原因和去年相同嗎？影響醫(yī)藥指數(shù)變化的主要因素有哪些？

　　鄭寧：今年雖然醫(yī)藥也在跌，但是我自己的感受是比去年是好的。因?yàn)槿ツ晔瞧盏?，除了中間因?yàn)樾鹿谟幸恍┲黝}性機(jī)會(huì)，其他大部分時(shí)間整個(gè)板塊都在跌。今年雖然醫(yī)藥指數(shù)也是在跌，但一些有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已經(jīng)出來(lái)了，比如說(shuō)創(chuàng)新藥，今年表現(xiàn)相對(duì)還可以。

　　創(chuàng)新這類(lèi)型資產(chǎn)，權(quán)重現(xiàn)在還比較低，所以它即便漲，對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)也不高，所以導(dǎo)致醫(yī)藥指數(shù)今年還是跌的。

　　但是往明年來(lái)看，創(chuàng)新藥繼續(xù)漲，醫(yī)療服務(wù)見(jiàn)底，整個(gè)醫(yī)藥指數(shù)是比較溫和上漲，往后再樂(lè)觀一些，CXO醫(yī)療服務(wù)等權(quán)重板塊，基本面又重新恢復(fù)，繼續(xù)開(kāi)始上漲，醫(yī)藥的主升浪就出來(lái)了。所以現(xiàn)在是非常健康的狀態(tài)，指數(shù)現(xiàn)在在進(jìn)行內(nèi)部動(dòng)能切換，創(chuàng)新藥未來(lái)幾年大概率是醫(yī)藥指數(shù)里的增長(zhǎng)主引擎。

　　提問(wèn)：您覺(jué)得未來(lái)醫(yī)藥向上空間有多大？

　　鄭寧：醫(yī)藥里這種主流醫(yī)藥公司，未來(lái)三年利潤(rùn)應(yīng)該是能有接近翻倍的增長(zhǎng)的?，F(xiàn)在醫(yī)藥指數(shù)，PE歷史分位數(shù)是10%，也就是它比歷史上90%的時(shí)間都便宜。

　　至于說(shuō)什么時(shí)候比較危險(xiǎn)，我們是逆向投資思路，如果說(shuō)估值分位數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已經(jīng)到了歷史70%-80%這種分位數(shù)往上，就要小心了，我們可能會(huì)做一些減倉(cāng)。

　　提問(wèn)：醫(yī)藥各細(xì)分子行業(yè)中，為什么您最看好創(chuàng)新藥板塊？

　　鄭寧：我們把醫(yī)藥所有細(xì)分子行業(yè)都做基本面、估值面、資質(zhì)面、政策面等的比較，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥是目前綜合打分最高的子行業(yè)，現(xiàn)在整個(gè)基本面明顯向上，政策面也較好，估值又比較便宜，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)又比較少，所以綜合打分最高。

　　創(chuàng)新藥基本面可以概括為，三端共振，報(bào)表兌現(xiàn)，三端共振是哪三端？就是需求端，供給端和支付端。

　　需求端是一個(gè)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，未來(lái)空間非常大。這個(gè)行業(yè)就是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，2017年的時(shí)候只有30多個(gè)億銷(xiāo)售額，但是2022年已經(jīng)達(dá)到300多億銷(xiāo)售額，5年10倍的增長(zhǎng)。

　　橫向跟別的國(guó)家比，2022年我們?nèi)珖?guó)大概醫(yī)保對(duì)創(chuàng)新藥的支出是500個(gè)億，是19年的8倍，而且現(xiàn)在整個(gè)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模只占藥品市場(chǎng)10%左右，這里面還有一大半是進(jìn)口藥，所以國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥占比更低。但美國(guó)、日本、歐洲等等，創(chuàng)新藥占比有80%-90%，我們現(xiàn)在只有10%，所以未來(lái)提升空間非常大。

　　我們內(nèi)部去做測(cè)算，發(fā)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥市場(chǎng)現(xiàn)在四五百億的市場(chǎng)規(guī)模，未來(lái)10年有可能是一個(gè)8000億的市場(chǎng)，一個(gè)10年20倍的增長(zhǎng)，這是需求端的邏輯。而且放在全行業(yè)去比，都是增速上非常有吸引力的行業(yè)。

　　供給端這塊是在收縮，一個(gè)是市場(chǎng)周期性力量，讓新進(jìn)入者變少。包括有些上市公司，缺錢(qián)也會(huì)砍管線等。然后現(xiàn)在監(jiān)管審批趨嚴(yán)，結(jié)合下來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化。競(jìng)爭(zhēng)格局一旦優(yōu)化，意味著大家的盈利能力未來(lái)都能提升。支付端也有明顯的改善，從去年開(kāi)始醫(yī)保談判規(guī)則在優(yōu)化，降價(jià)幅度比原來(lái)更透明更小一些，有利于創(chuàng)新藥盈利能力提升。

　　這三端共振之下，創(chuàng)新藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)出來(lái)就是業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，毛利還能提升。因?yàn)樯锼幱幸?guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)越多毛利越高，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率下降，凈利率在提升，所以很多公創(chuàng)新藥公司，未來(lái)幾年利潤(rùn)增速會(huì)超過(guò)收入增速，而且有一大批的創(chuàng)新藥公司，可能之前還沒(méi)掙錢(qián)，未來(lái)幾年都會(huì)開(kāi)始掙錢(qián)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，賠率和勝率都非常高，應(yīng)該有可能是中國(guó)創(chuàng)新藥史上最好的投資機(jī)會(huì)，這里面我們是一定要去重點(diǎn)參與的。

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