深挖區(qū)域優(yōu)勢(shì) 做有特色的信用債投資——訪興華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)

　　在固收投資中，信用債不僅是重要的品類之一，更是檢驗(yàn)基金經(jīng)理真實(shí)水平的“試金石”。

　　自上而下的宏觀及中觀判斷、自下而上的擇券和交易，再加上貫穿始終的風(fēng)險(xiǎn)控制，構(gòu)建起信用債投資的壁壘。在這個(gè)領(lǐng)域，只有足夠?qū)I(yè)的人才有生存空間。

　　作為“后起之秀”，年輕的興華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)正嘗試著打造自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：依靠深度研究、發(fā)掘區(qū)域優(yōu)勢(shì)、嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品。

　　紅線為界風(fēng)險(xiǎn)為錨

　　“信用債投資是一個(gè)想象力比較少的行業(yè)?！迸d華基金信評(píng)研究負(fù)責(zé)人周天告訴記者。

　　在他看來，相比利率債需要時(shí)時(shí)關(guān)注漲跌，信用債的回報(bào)基本上以固定的靜態(tài)票息為主，是真正意義上的固收產(chǎn)品。另一方面，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，產(chǎn)品就很可能陷入“回撤－贖回－剁券－繼續(xù)回撤”的不良循環(huán)。正因?yàn)榇?，周天反?fù)強(qiáng)調(diào)說，風(fēng)險(xiǎn)管控是信用債投資的第一要?jiǎng)?wù)，也是興華固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)日常一直堅(jiān)守的“紅線”。

　　“任何時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的。因?yàn)樾庞脗且活惿嫌许斚聼o底的投資品種，為了一點(diǎn)點(diǎn)收益而放棄風(fēng)險(xiǎn)防范絕對(duì)是得不償失的?！敝芴旄嬖V記者，從業(yè)十幾年以來，見證了太多風(fēng)險(xiǎn)事件，信用債投資還是要堅(jiān)持“以我為主”的信條，把風(fēng)險(xiǎn)放在收益前面，為投資者的投資保駕護(hù)航。

　　這一思路體現(xiàn)在投資流程中，便是在事前、事中和事后都做好規(guī)范動(dòng)作。周天介紹說，事前信評(píng)研究團(tuán)隊(duì)按照公司的制度撰寫信用報(bào)告以及進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；事中對(duì)持倉債券進(jìn)行時(shí)刻跟蹤，同時(shí)對(duì)其信用資質(zhì)進(jìn)行定期或者不定期的跟蹤，并給到投資端建議；事后對(duì)兌付債券進(jìn)行實(shí)時(shí)復(fù)盤，總結(jié)得失以精進(jìn)研究方法和研究框架?！皣?yán)格按照‘事前-事中-事后’的全流程來進(jìn)行研究和信用評(píng)級(jí)，一般來說可以規(guī)避大多數(shù)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！敝芴毂硎尽?/p>

　　以勤為舟深挖區(qū)域

　　在信用債投資的專業(yè)領(lǐng)域，防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)如何實(shí)現(xiàn)收益？又如何打造自身的特色？

　　對(duì)此，興華基金固收公募部副總經(jīng)理呂智卓總結(jié)為三方面：依靠深度研究、發(fā)掘區(qū)域優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化日常跟蹤。

　　研究方面，興華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)?wèi){借著長(zhǎng)期積累的研究經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的深度認(rèn)知，對(duì)受評(píng)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)級(jí)，并通過實(shí)地調(diào)研來獲得相關(guān)債券的一手信息。

　　區(qū)域優(yōu)勢(shì)是興華基金信用債投資方面的特色。呂智卓介紹說，其中有兩方面原因：首先，過去這一年城投是信用債投資的主要收益來源，對(duì)區(qū)域平臺(tái)研究的深入程度和信息差對(duì)投資回報(bào)有著直接影響；其次，作為一家扎根于山東的公募基金，公司對(duì)山東省有獨(dú)特的研究方法和研究渠道。比如公司對(duì)山東16個(gè)地級(jí)市有整體的梳理，內(nèi)部建有一個(gè)評(píng)價(jià)和打分體系，基本上對(duì)山東地區(qū)的城投實(shí)現(xiàn)了全面覆蓋。

　　“我們會(huì)組織相關(guān)的研究員實(shí)地進(jìn)行調(diào)研，梳理該區(qū)域的平臺(tái)公司債券，總結(jié)出哪些主體將受益于未來的政策，哪些估值偏高，哪些是被市場(chǎng)錯(cuò)殺的，從而找到投資機(jī)會(huì)。”周天表示。2023年，興華基金固收研究部通過區(qū)域研究發(fā)掘了不少城投債的機(jī)會(huì)，被采納后為組合貢獻(xiàn)了可觀的超額收益。在日常跟蹤方面，信評(píng)團(tuán)隊(duì)每天會(huì)動(dòng)態(tài)跟蹤輿情，每周會(huì)完善債券池。

　　周天認(rèn)為，為了獲得良好的信用債投資回報(bào)，可以采取以下措施：

　　首先，研究和選擇信用資質(zhì)優(yōu)良的債券發(fā)行人，特別是選擇經(jīng)營優(yōu)良、財(cái)務(wù)穩(wěn)定的債券發(fā)行人；第二，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，將投資分散到不同的債券發(fā)行人、不同行業(yè)和不同地區(qū)，以降低單一債券違約的風(fēng)險(xiǎn)；第三，仔細(xì)研究債券發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況，了解債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況，包括債務(wù)水平、現(xiàn)金流情況、盈利能力等，以評(píng)估其償債能力；第四，關(guān)注債券評(píng)級(jí)，債券評(píng)級(jí)是評(píng)估債券信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，選擇具有高評(píng)級(jí)的債券可以降低違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要考慮債券的到期期限和利率、關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及定期監(jiān)測(cè)投資組合，確保投資的安全性和回報(bào)的確定性。

　　業(yè)績(jī)是基金經(jīng)理最好的名片。Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月31日，成立于2023年4月26日的興華安聚純債A成立回報(bào)達(dá)7.61%，在全市場(chǎng)2475只同類產(chǎn)品中排名第六。成立于2021年8月4日的興華安盈一年定開債基金回報(bào)達(dá)10.72%，今年以來回報(bào)近0.79%，在同類產(chǎn)品中排名前7%；成立于2022年10月19日的興華安悅純債A回報(bào)達(dá)5.08%，今年以來回報(bào)超過0.91%，在全市場(chǎng)同類產(chǎn)品中排名前5%。

　　票息為王不斷擴(kuò)圈

　　在經(jīng)歷了2023年“債?！敝?，2024年信用債投資將如何進(jìn)行？

　　對(duì)此，周天表示，目前各行業(yè)信用債利差已經(jīng)壓縮到相對(duì)較扁的位置，若有配置需求，可以在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下適當(dāng)下沉信用資質(zhì)，博取較高的收益；也可適當(dāng)持幣觀望，選擇合適的配置時(shí)點(diǎn)介入。

　　分重點(diǎn)行業(yè)來看，周天認(rèn)為，城投債依然是信用債投資的重要布局方向，但曲線會(huì)逐漸平緩，整體行情會(huì)圍繞著城投監(jiān)管、隱性債務(wù)化解、機(jī)構(gòu)行為三方面來展開；其次，地產(chǎn)債作為小眾的投資標(biāo)的，投資機(jī)會(huì)較難把握，但在托底政策加持下，機(jī)會(huì)仍然比較大；煤炭債方面，當(dāng)前煤炭債信用利差處于歷史低位，市場(chǎng)已充分挖掘其超額收益，未來需關(guān)注市場(chǎng)整體流動(dòng)性可能對(duì)低等級(jí)煤炭債估值產(chǎn)生的影響，可以在高等級(jí)煤炭債方面拉長(zhǎng)久期；鋼鐵債方面，目前行業(yè)利差和基本面有所背離，可以關(guān)注企業(yè)本身業(yè)務(wù)扎實(shí)、具備經(jīng)營實(shí)力、獲現(xiàn)能力相對(duì)較強(qiáng)的鋼企。

　　“票息為王依然是信用債投資的核心策略。”周天表示，隨著化債政策的推進(jìn)，城投信用品種收益持續(xù)下行，供應(yīng)量也同步減少，研究團(tuán)隊(duì)也將目光投向了產(chǎn)業(yè)債以及一些待轉(zhuǎn)型的主體，在更廣泛的領(lǐng)域挖掘更多投資機(jī)會(huì)。

　　除了利率債和信用債，成立3年多的興華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在快速成長(zhǎng)的同時(shí)不斷實(shí)現(xiàn)能力圈的擴(kuò)張與產(chǎn)品線的延伸，逐步建立完善且多元化的投資策略。海通證券2024年1月最新發(fā)布的固收類基金排行榜榜單顯示，興華基金固收類基金近2年超額收益率在2023年-2024年期間的152家基金公司中排名第五。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：深挖區(qū)域優(yōu)勢(shì) 做有特色的信用債投資——訪興華基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì))

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