中信保誠基金韓依凌、黃稚：高股息賦能國企投資 反轉(zhuǎn)策略可避免交易擁擠

　　近兩年，關(guān)于深化國企改革的政策密集推出，國企的盈利穩(wěn)定性、股東回報率越來越受到投資者關(guān)注，其中，持續(xù)穩(wěn)定的分紅能力作為高質(zhì)量國有上市公司重要的資產(chǎn)屬性之一，逐漸成為市場的投資熱點。

　　當國企改革與高股息策略“雙劍合璧”，將會擦出怎樣的火花？本周，中信保誠國企紅利量化選股股票型基金正在發(fā)行，擬任基金經(jīng)理韓依凌、黃稚表示，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要時期，國有企業(yè)承擔(dān)著舉足輕重的責(zé)任，有望在深化改革中迎來價值重估，而通過量化選股策略結(jié)合紅利、質(zhì)量等因子，可助力國企投資獲得更為穩(wěn)健的收益。

　　國企改革帶來價值重估

　　“當前，中國經(jīng)濟處在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要階段，需要政府這只‘看得見的手’發(fā)揮重要的宏觀調(diào)控作用，而國有企業(yè)是政府出手調(diào)控市場的關(guān)鍵立足點。”對于中信保誠國企紅利量化選股基金的設(shè)計初衷，韓依凌表示。

　　韓依凌表示，中國經(jīng)濟已經(jīng)告別了過去的總量高速成長階段，進入了強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的階段，而在經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程中，國有企業(yè)特別是重要產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭公司，在國家實施宏觀調(diào)控過程中將發(fā)揮重要作用。韓依凌稱，經(jīng)濟的調(diào)控手段通常有財政政策和貨幣政策，或者產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策等，以往股份制商業(yè)銀行很大程度上扮演了政策傳導(dǎo)的中間節(jié)點。但當經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型升級，就需要對產(chǎn)業(yè)鏈更為了解的龍頭國企發(fā)揮作用，更利于宏觀調(diào)控政策觸達產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)嶓w經(jīng)濟的末端。當前，許多產(chǎn)業(yè)鏈里面的龍頭公司是國有企業(yè)，它們對產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展至關(guān)重要，也將承擔(dān)更重要的經(jīng)濟責(zé)任，再加上管理層不斷提出深化國企改革，國有企業(yè)或迎來價值重估。

　　黃稚補充道，隨著國企改革不斷深化，國資委對于央企國企考核也提出了新的要求?！皬哪壳把肫蠹瘓F公布的財務(wù)信息來看，整體資產(chǎn)負債率得到較好控制，研發(fā)經(jīng)費投入連續(xù)兩年破萬億，全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率也有所提升?！秉S稚表示，在政策引導(dǎo)下，央企負責(zé)人也將更加重視其控股上市公司的市場表現(xiàn)，通過增資回購、提高分紅等多種方式更好地實現(xiàn)股東回報，同時也向資本市場傳達積極信號，讓市場能更充分認知國企盈利相對的穩(wěn)定性和投資價值。

　　紅利策略助力

　　增強國企投資收益

　　而對于國企，特別是國有大型企業(yè)來說，由于其業(yè)務(wù)發(fā)展模式大多已進入成熟階段，穩(wěn)定性高于成長性。黃稚表示，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，隨著預(yù)期投資回報率下降，投資者可能逐漸從追求“高成長”轉(zhuǎn)向追求“確定性”。綜合實力較強、長期經(jīng)營穩(wěn)定、分紅能力較強的央企國企上市公司，可能逐漸成為不確定性較高的市場環(huán)境下的稀缺資產(chǎn)。

　　對此，韓依凌以國有水電公司舉例，當前的大環(huán)境下，那些需求穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)定的國有上市公司更容易受國家的支持，由于其ROE（凈資產(chǎn)收益率）成長增速的波動率或更小，也更可能提供較高的分紅和保持穩(wěn)定的分紅政策，投資的確定性會更高。特別是未來國企有望繼續(xù)加大分紅力度，紅利因子有效性與重要性或得到提升。

　　“紅利是衡量企業(yè)投資價值的重要指標，穩(wěn)定持續(xù)的分紅在一定程度上反映出公司的經(jīng)營情況和現(xiàn)金流狀況良好，財務(wù)風(fēng)險也相對較低，同時也反映出公司比較重視股東回報?！秉S稚表示，因此策略很重要的一點是需要判斷企業(yè)的分紅率是否穩(wěn)定。

　　具體而言，在國企標的中，新基金將會以質(zhì)量、分紅、低估值、公司治理這四個方向的指標作為選股核心，盡可能選出那些盈利能力穩(wěn)定、效率較高、治理結(jié)構(gòu)比較完善的企業(yè)，通過選擇高質(zhì)量的國有企業(yè)來實現(xiàn)“增強”的目標。

　　反轉(zhuǎn)策略可避免交易擁擠

　　但需要注意的是，自去年下半年以來，紅利資產(chǎn)的關(guān)注度越來越高，紅利因子是否過于擁擠？紅利策略的有效性還能持續(xù)多久？

　　對此，韓依凌表示，市場上的量化策略大致可以分為動量類策略和反轉(zhuǎn)類策略兩大類，而中信保誠國企紅利量化選股基金偏向的量化策略總體可以看作是一種反轉(zhuǎn)類策略，分紅率是策略中的一個重要選股標準。

　　“我們都知道，在分紅水平穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的股票價格越高，分紅率就越低，股票價格越低，分紅率越高。如果提高調(diào)倉頻率，每次都買入分紅率較高的公司，這類公司一般來講也是前期跌得較多的公司，這就是一種高拋低吸的反轉(zhuǎn)策略，這一策略可以盡量避免買到交易擁擠度較高的公司?！表n依凌表示，ETF產(chǎn)品標的指數(shù)成份股基本每6個月調(diào)整一次，而中信保誠國企紅利量化選股基金非指數(shù)基金，調(diào)倉頻率可根據(jù)投資策略調(diào)整，便于在主題貝塔收益之上，爭取為投資者挖掘到更多的超額收益。

　　“前幾年，投資者可能更多以交易的眼光看待紅利資產(chǎn)，但我們相信，隨著國內(nèi)經(jīng)濟邁入新常態(tài)，資本市場愈發(fā)成熟理性，紅利資產(chǎn)可挖掘的收益或具有長期穩(wěn)定性與可持續(xù)性?！表n依凌、黃稚表示。

（文章來源：證券時報）

(原標題：中信保誠基金韓依凌、黃稚：高股息賦能國企投資 反轉(zhuǎn)策略可避免交易擁擠)

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