連跌四年！萬億賽道何時(shí)企穩(wěn)？基金經(jīng)理解讀來了

　　讓投資者失望的醫(yī)藥板塊何時(shí)能否極泰來？

　　近期，醫(yī)藥生物板塊有所反彈，不過年內(nèi)跌幅仍有12.08%，高居31個(gè)申萬行業(yè)之首。

　　事實(shí)上，作為A股總市值超萬億元的重要賽道，醫(yī)藥生物板塊自2021年以來，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)年度出現(xiàn)下跌。醫(yī)藥生物板塊一直是投資的熱門賽道，與消費(fèi)行業(yè)被認(rèn)為是屬于“長坡厚雪”的重要投資賽道。同時(shí)，也是重要機(jī)構(gòu)投資者和基民持倉中的?？?。

　　從近期陸續(xù)披露的基金年報(bào)中，透露出基金經(jīng)理的最新投資思路和市場觀點(diǎn)，普遍認(rèn)為，醫(yī)藥板塊估值到了歷史上估值底部區(qū)域，當(dāng)前是中期長線配置醫(yī)藥板塊的好時(shí)點(diǎn)。不過，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，2024年醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)目前看依舊是結(jié)構(gòu)性的。

　　估值處于歷史區(qū)間最底部

　　醫(yī)藥生物板塊自2021年以來持續(xù)下跌，不少優(yōu)質(zhì)龍頭公司股價(jià)最大跌幅超過50%。經(jīng)過長年的調(diào)整后，醫(yī)藥生物板塊估值來到歷史低位區(qū)間。

　　“從中長期看，醫(yī)療板塊本身在產(chǎn)業(yè)政策周期、產(chǎn)品周期方面都處于上升周期，基本面持續(xù)向好，且估值處于歷史區(qū)間的最底部，機(jī)構(gòu)持倉較低?！逼桨册t(yī)療健康混合基金經(jīng)理周思聰表示，在經(jīng)歷了接近三年的調(diào)整之后，醫(yī)藥行業(yè)具有較強(qiáng)上漲的動(dòng)力。

　　“經(jīng)過兩年多的市場調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值到了歷史上估值底部區(qū)域，隨著政策端預(yù)期的恢復(fù)和行業(yè)景氣度的恢復(fù)，當(dāng)前是中期長線配置醫(yī)藥板塊的好時(shí)點(diǎn)?！卑残裴t(yī)藥健康基金經(jīng)理池陳森認(rèn)為，行業(yè)進(jìn)入老齡化帶動(dòng)需求加快、供給加快出清的階段，繼續(xù)看好醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　融通醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)認(rèn)為，2022年底受疫情影響導(dǎo)致部分醫(yī)療需求缺失，疊加下半年行業(yè)反腐導(dǎo)致三季度大部分公司業(yè)績出現(xiàn)短期調(diào)整，2023年醫(yī)藥板塊整體延續(xù)了調(diào)整態(tài)勢。醫(yī)藥行業(yè)的中長期投資邏輯始終以“量”和“價(jià)”這2個(gè)核心變量為基礎(chǔ)。“量”受益于老齡化及疾病譜變化，“價(jià)”則受制于醫(yī)保政策，近2年醫(yī)藥板塊估值大幅調(diào)整也主要受醫(yī)保政策的擾動(dòng)，當(dāng)前醫(yī)保控費(fèi)政策邊際有所改善，邊界逐步清晰。目前板塊估值處在歷史底部附近，同時(shí)交易擁擠度大幅緩解，板塊風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長期成長邏輯并未破壞，估值匹配的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股迎來真正價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

　　“從全球醫(yī)藥行業(yè)早期研發(fā)的產(chǎn)業(yè)趨勢上來看，美國加息周期或已結(jié)束，全球生物醫(yī)藥投融資在經(jīng)歷了兩年的下滑后目前進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，國內(nèi)生物醫(yī)藥投融資或已見底，隨著新的治療領(lǐng)域及技術(shù)平臺(tái)的不斷突破?！比A寶中證醫(yī)療ETF基金經(jīng)理胡潔認(rèn)為，今年醫(yī)藥行業(yè)的投融資有望從底部慢慢回暖，從而給CXO行業(yè)未來的訂單增長帶來更平穩(wěn)的預(yù)期。最后，隨著中國正式步入中度老齡化階段，一些跟老齡化高度相關(guān)的疾病治療需求會(huì)進(jìn)一步涌現(xiàn)，相關(guān)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)展。從估值水平看，經(jīng)歷了前期的回調(diào)后，醫(yī)療行業(yè)的估值已經(jīng)處在歷史上較低水平，建議投資者密切關(guān)注醫(yī)療行業(yè)的中長期投資機(jī)會(huì)。

　　國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)基金經(jīng)理梁杏分析，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前處在四重底部區(qū)域，分別是估值的相對底部區(qū)域、基本面的底部區(qū)域、政策的底部區(qū)域和創(chuàng)新爆發(fā)的底部區(qū)域?；久鎭砜?，國內(nèi)醫(yī)藥上市公司收入增長有望見底反轉(zhuǎn)，過去3年整體收入增長受集采、疫情等多因素交織影響，2024年疫情、行業(yè)整頓等影響有望減小。從生物醫(yī)藥行業(yè)2023年一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)來看，業(yè)績也呈現(xiàn)逐季改善的情況。

　　今年或成為醫(yī)藥行情反轉(zhuǎn)的元年

　　周思聰預(yù)計(jì)2024年將成為醫(yī)藥行情反轉(zhuǎn)的元年，甚至可能是大級(jí)別行情的起點(diǎn)。

　　她分析當(dāng)前醫(yī)藥板塊面臨的情況是：第一，有長期邏輯，利于支持醫(yī)藥行業(yè)的大周期行情。醫(yī)藥行業(yè)政策周期和產(chǎn)品周期都處于向上的階段。2021年底隨著DRGDIP的提前出臺(tái)，國家層面關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)“王炸”型的牌基本出完，醫(yī)藥行業(yè)政策周期觸底。2022年創(chuàng)新藥談判后續(xù)續(xù)約規(guī)則明確開始，醫(yī)藥政策開始回暖；2023年7月份的《談判藥品續(xù)約規(guī)則》延續(xù)了2022年的政策趨勢，醫(yī)保趨勢進(jìn)一步向好。

　　第二，有催化劑、有熱點(diǎn)投資主題，有利于提振醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度。預(yù)計(jì)2024年在美國腫瘤大會(huì)、歐洲腫瘤大會(huì)上國內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)的將有最新研發(fā)成果得到披露。同時(shí)，當(dāng)前有ADC、減肥藥這樣的超級(jí)主題也有利于資金對于醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)的投資熱度提高。

　　“展望2024年，醫(yī)藥行業(yè)預(yù)計(jì)景氣度會(huì)呈現(xiàn)逐季上升趨勢，同比增速前低后高?！背仃惿赋?，醫(yī)藥行業(yè)景氣度在2023年處在疫后復(fù)蘇的上升通道，在2023年三季度由于醫(yī)藥行業(yè)整頓，短期下滑較大幅度，2023年四季度重新進(jìn)入復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)2024年將繼續(xù)保持逐季復(fù)蘇的趨勢。由于基數(shù)效應(yīng)，2024年醫(yī)藥行業(yè)同比增速預(yù)計(jì)前低后高。

　　“過去三年，是近二十年A股歷史上唯一一次連續(xù)三年醫(yī)藥板塊三連跌?！眳R添富基金經(jīng)理過蓓蓓認(rèn)為，2023年也是中國創(chuàng)新藥國際化開拓里程碑的一年，單抗出海、ADC管線授權(quán)，是2023年中國創(chuàng)新藥國際化進(jìn)階的新基石。因此，從估值、調(diào)整深度、時(shí)間長度、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來看，都應(yīng)對醫(yī)藥行業(yè)保持樂觀，2024年醫(yī)藥板塊有望出現(xiàn)內(nèi)外雙重增量。

　　易方達(dá)基金經(jīng)理?xiàng)顦E霄分析，整個(gè)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的基本面已經(jīng)逐步進(jìn)入右側(cè)，很多公司逐步度過了最困難的轉(zhuǎn)型期，開始進(jìn)入創(chuàng)新產(chǎn)出和國際化的收獲期，雖然2024年開年以來行業(yè)表現(xiàn)不太好，整體調(diào)整較多，但股價(jià)最終還是會(huì)反映產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，因此看好行業(yè)未來的表現(xiàn)。

　　“展望2024年，海外地緣政治和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但考慮政策托底，下行空間也相對有限?！惫ゃy前沿醫(yī)療股票基金經(jīng)理趙蓓表示，盡管基本面未到拐點(diǎn)，市場對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和定價(jià)較為充分，且股價(jià)往往領(lǐng)先于基本面，預(yù)計(jì)向上的機(jī)會(huì)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)，將維持較高的權(quán)益資產(chǎn)倉位。

　　寶盈基金經(jīng)理姚藝認(rèn)為，2024年醫(yī)藥板塊依舊有很多可為的機(jī)會(huì)。其一，醫(yī)藥政策沖擊已過，集采已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)；醫(yī)保談判政策越來越科學(xué)，越來越鼓勵(lì)真創(chuàng)新；醫(yī)藥反腐短期影響更多的是一次性沖擊，不會(huì)改變居民的診療需求。其二，板塊估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，從2021年7月到2023年12月，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了兩年半的深度調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與幅度都是歷史上最大，與此同時(shí)當(dāng)下公募基金醫(yī)藥板塊持倉占比也在歷史低位，目前醫(yī)藥板塊的估值具備性價(jià)比。雖然目前板塊政策回暖，位置和估值也較低，他認(rèn)為，2024年醫(yī)藥板塊有機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)目前看依舊是結(jié)構(gòu)性的，這個(gè)結(jié)構(gòu)就源于老齡化，老齡化催生的健康醫(yī)療需求將為行業(yè)提供持續(xù)景氣。

　　創(chuàng)新、出海等概念被一致看好

　　值得注意的是，盡管醫(yī)藥生物板塊整體表現(xiàn)不佳，不過仍有部分細(xì)分領(lǐng)域走出獨(dú)立走勢。

　　“從自由流通市值角度看，醫(yī)藥板塊已是A股最大的板塊。龐大的板塊整體起舞是需要基本面和流動(dòng)性的強(qiáng)配合的；沒有這種條件時(shí)，尋找醫(yī)藥板塊的細(xì)分機(jī)會(huì)更加重要?！敝朽]醫(yī)藥健康靈活配置混合基金經(jīng)理梁雪丹將重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥板塊中未來有持續(xù)增量的方向。一是全球醫(yī)藥創(chuàng)新在減重、阿爾茨海默病、自免等多個(gè)需求巨大的領(lǐng)域開始收獲重磅品種，極大開拓了投資視野。二是中國制藥和器械行業(yè)研發(fā)的快速跟進(jìn)能力強(qiáng)，創(chuàng)新能力不斷提升，質(zhì)量優(yōu)勢和產(chǎn)能優(yōu)勢引導(dǎo)本土企業(yè)出海，在全球更加注重醫(yī)療支出效率的背景下，獲得廣闊的市場。三是醫(yī)藥政策在連續(xù)集采后進(jìn)入溫和期，藥品全生命周期管理不斷完善，創(chuàng)新是其中最鼓勵(lì)的方向。四是反腐成為常態(tài)，診療和學(xué)術(shù)推廣將更加規(guī)范，真正具有臨床使用價(jià)值的品種，無論是仿制藥、創(chuàng)新藥還是醫(yī)療器械，都將獲得重視和更順暢地推廣使用。

　　展望2024年，農(nóng)銀匯理創(chuàng)新醫(yī)療混合基金經(jīng)理夢圓認(rèn)為，醫(yī)藥投資的五個(gè)關(guān)鍵詞是創(chuàng)新、出海、院內(nèi)國產(chǎn)替代加速、老齡化消費(fèi)以及國企改革。

　　“創(chuàng)新與出海仍然是醫(yī)藥板塊投資的重要關(guān)注點(diǎn)。”博時(shí)恒生醫(yī)療保健基金經(jīng)理萬瓊指出，只要把握住國內(nèi)老齡化加速下存在較大醫(yī)藥需求，創(chuàng)新崛起下有不斷的新技術(shù)和新產(chǎn)品供給，醫(yī)保費(fèi)用整體有望持續(xù)增長的這三點(diǎn)，就不用擔(dān)心中長期醫(yī)藥行情。

　　“醫(yī)藥內(nèi)部的分化延續(xù)著中、西兩條主線?！边^蓓蓓認(rèn)為，西醫(yī)藥包含的化學(xué)藥、生物藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，是2021年之前機(jī)構(gòu)持倉較為集中、持倉比例較高的醫(yī)藥子板塊；中藥板塊是2021年后超越其他子板塊的醫(yī)藥領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)持倉有所上升，但仍低于其在醫(yī)藥大行業(yè)中的市值比例。西藥領(lǐng)域在國內(nèi)、海外均有拓展空間，但同時(shí)也意味著會(huì)受到外部政策風(fēng)向的影響。相對西醫(yī)藥，過蓓蓓更看好中藥板塊，她認(rèn)為，中藥主要受內(nèi)部因素影響，醫(yī)保目錄優(yōu)化調(diào)整支付限定，多個(gè)中藥品種解除支付限制，醫(yī)保支付天花板提升，均有望進(jìn)一步催化院內(nèi)放量。同時(shí)，國企改革、股權(quán)激勵(lì)等方案陸續(xù)推進(jìn)，有望提升中藥板塊業(yè)績。在老齡化受益明顯、政策支持屬性強(qiáng)同時(shí)需求更為剛性的背景下，中藥行業(yè)估值具有性價(jià)比，是醫(yī)藥行業(yè)配置不可忽視的板塊。

　　“醫(yī)藥行業(yè)的逆周期屬性和成長屬性在當(dāng)前的市場環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好下仍然是值得重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。”趙蓓看好創(chuàng)新藥和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，在穩(wěn)健成長類板塊，她還看好中藥、血制品和醫(yī)藥商業(yè)板塊等。

　　姚藝認(rèn)為，2024年整體醫(yī)藥板塊的配置思路，依舊是聚焦老齡化，沿著創(chuàng)新、國際化、國企改革等方向均衡配置，一方面積極挖掘真正具備臨床價(jià)值的創(chuàng)新型大單品，另一方面繼續(xù)布局業(yè)績確定性高，同時(shí)估值還有修復(fù)空間的優(yōu)質(zhì)公司。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：連跌四年！萬億賽道何時(shí)企穩(wěn)？基金經(jīng)理解讀來了)

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