連續(xù)六天回調(diào) 債市債基大跌 “收蛋人”如何收蛋？

　　“長端利率下行最流暢的時(shí)候，可能已經(jīng)過去?！贬槍诘膫写笳{(diào)整，市場人士做出這樣的預(yù)判。從4月24日起，30年國債收益率一口氣拉出六根陽線，收益率上行之下，債基一周內(nèi)最大跌幅超過1%，“收蛋人”（是基金公司對債基投資者的別稱）開始承受虧損。

　　分析直言，在此前巨幅上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)使得債市調(diào)整時(shí)波幅顯著放大。即是說，債市當(dāng)前調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的，長期向好因素并未發(fā)生明顯改變。進(jìn)入5月后，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機(jī)會。

　　“調(diào)整幅度已接近去年水平”

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至4月30日的近1周時(shí)間內(nèi)，全市場債券基金大部分出現(xiàn)浮虧，收益率中位數(shù)為-0.0194%。其中，華夏鼎富債券A累計(jì)虧損超過1%，西部利得鑫泓增強(qiáng)債券A、工銀可轉(zhuǎn)債債券跌幅均超過0.8%，另外還有中信保誠穩(wěn)達(dá)A、匯添富穩(wěn)樂回報(bào)債券A、廣發(fā)集利一年定開債券A等基金跌幅超過0.3%。

　　從30年國債收益率走勢來看，4月中旬以來的穩(wěn)步下行趨勢在4月下旬逐漸打破，該指數(shù)從4月24日起一連拉出六根陽線，收益率從2.4%附近回調(diào)至2.55%左右。10年期國債收益率走勢方面，該指數(shù)先是在4月24日上漲1.69%，隨后在4月28和4月29日分別上漲5.85%和1.07%。

　　華夏基金直言，今年以來債券市場總體呈現(xiàn)偏牛格局，10年期國債收益率從年初高點(diǎn)2.7%到近期逼近2.2%的低點(diǎn)，下行幅度較大?！暗谑袌隹傮w走牛過程中，因?yàn)橥顿Y者短期畏高情緒，市場出現(xiàn)調(diào)整本就難免。截至4月29日，10年期國債收益率從低點(diǎn)接近2.2%的位置已經(jīng)回調(diào)到2.35%附近，調(diào)整幅度已經(jīng)接近去年8—10月的債市調(diào)整幅度，只是與去年8—10月相比，市場供給沖擊目前尚未出現(xiàn)?！?/p>

　　招商基金也持有類似觀點(diǎn)。招商基金分析稱，從中觀高頻數(shù)據(jù)看，終端需求表現(xiàn)分化，4月前25天42城新建地產(chǎn)銷量增速降幅收窄，4月前21天乘聯(lián)會乘用車零售、批發(fā)銷量增速均有回落；工業(yè)生產(chǎn)也進(jìn)一步恢復(fù)，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速回升，但石油瀝青裝置開工率下行，4月前25天六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤增速回落。“整體看，目前基本面修復(fù)程度暫不構(gòu)成利率明顯大幅反彈上行的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“債市近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，短端利率也有所上行?！辈r(shí)基金分析稱，截至目前高頻數(shù)據(jù)暫未觀察到經(jīng)濟(jì)基本面有顯著改觀。從資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)來看，市場對后續(xù)的地產(chǎn)政策再次產(chǎn)生了一定的樂觀預(yù)期。政策上看，央行近期也對長端利率定價(jià)做明確表態(tài)，這也使得市場的交易情緒進(jìn)一步降溫。

　　長端利率此前累積大量交易盤

　　那么，為何債市會在近期發(fā)生大波動(dòng)？從業(yè)內(nèi)分析來看，這其中既有經(jīng)濟(jì)基本面因素，也有市場交易因素。

　　華夏基金提及，4月23日相關(guān)媒體刊登央行相關(guān)人士采訪稿，提及“長期國債收益率總體會運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，市場通過自發(fā)的定價(jià)調(diào)整，現(xiàn)在30年國債重新站上2.5%。同時(shí)，市場擔(dān)憂5月后可能出現(xiàn)地方債、特別國債的放量供給，加劇了債市的調(diào)整。此外，地產(chǎn)政策的放松預(yù)期，比如周末成都樓市放開限購，4月底即將召開政治局會議，市場擔(dān)心政策面可能會出臺一些穩(wěn)增長的刺激政策?！安贿^，從近年來債市定價(jià)的邏輯鏈條來看，地產(chǎn)政策的放松多對收益率產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)性的沖擊，持續(xù)性往往相對不強(qiáng)，債市更關(guān)注的還是地產(chǎn)銷售的實(shí)際量價(jià)變化?！?/p>

　　博時(shí)基金則認(rèn)為，近期債市調(diào)整顯著，尤其是此前漲幅較大的長端和超長端品種。這固然和央行表態(tài)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化有關(guān)。但更關(guān)鍵的是，在此前巨幅的上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)，使得債市調(diào)整時(shí)波幅顯著放大?！拔覀冋J(rèn)為長端利率下行最流暢的時(shí)候可能已經(jīng)過去，債市將進(jìn)入震蕩期。但在經(jīng)濟(jì)基本面（尤其是地產(chǎn)鏈）未觀察到趨勢性好轉(zhuǎn)時(shí)，我們認(rèn)為收益率上行的空間也較為有限?！?/p>

　　“綜合來看，債市當(dāng)前的調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的調(diào)整，監(jiān)管態(tài)度的變化，更多是擔(dān)心利率偏低，重回性價(jià)比區(qū)間之后，影響就會下降；地產(chǎn)政策的放松，沖擊更多是在預(yù)期層面，隨后進(jìn)入等待銷售數(shù)據(jù)的階段，影響可能鈍化；債券發(fā)行的提速，也一再預(yù)期，關(guān)鍵還是資金面的穩(wěn)定性?！比A夏基金稱。

　　本次回調(diào)后該如何介入？

　　歷經(jīng)4月末尾一輪調(diào)整后，市場認(rèn)為進(jìn)入5月后，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機(jī)會。

　　華夏基金表示，真正對債券市場影響更長遠(yuǎn)的，應(yīng)該是其他更能明顯表征基本面復(fù)蘇的信號。當(dāng)前還沒有因素真正觸發(fā)債牛行情的反轉(zhuǎn)，貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，“資產(chǎn)荒”短期內(nèi)仍將延續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)的供求關(guān)系、市場預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了深刻的變化，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，從過去一段時(shí)間中國債市的表現(xiàn)來看，任何一次大的回調(diào)都是非常好的介入機(jī)會。

　　“目前在央行針對長端收益率的持續(xù)發(fā)聲與表態(tài)下，短期內(nèi)債市情緒可能略顯謹(jǐn)慎。”招商基金表示，長端方面，當(dāng)前長端收益率過低，若后續(xù)政策持續(xù)表態(tài)，或?qū)е虑捌谶^度追逐長久期債券的交易型和配置型機(jī)構(gòu)采取行動(dòng)迅速止盈，從而加大債市的波動(dòng)；短端方面，由于理財(cái)對于“高息”存款、非標(biāo)等資產(chǎn)可獲得性下降，配置壓力可能會向貨基和短債基金傳導(dǎo)，短期或仍有配置需求的支撐。

　　“后續(xù)需關(guān)注監(jiān)管政策對債市情緒影響、月末PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性、地產(chǎn)政策是否進(jìn)一步放松并在‘五一’黃金周帶來明顯修復(fù)，以及5月債券的供給節(jié)奏。組合操作上或可選擇保持一定流動(dòng)性，考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機(jī)會?！闭猩袒稹?/p>

　　前海開源祥和債券基金的基金經(jīng)理章俊表示，債券市場需要進(jìn)入一個(gè)新的平衡，當(dāng)配置資金形成穩(wěn)定預(yù)期后會形成一個(gè)新的價(jià)格中樞，然后再根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和政策效果尋找新的方向。如果短期政策端發(fā)力或者經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)效果較好，那么債券有可能進(jìn)行盤整；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，那么有希望繼續(xù)穩(wěn)步上漲。“經(jīng)歷過近期的大幅上漲后，他對超長債保持中性的態(tài)度，不會急于加大超長債的配置比例。對一些投資者跟風(fēng)‘ALL IN’某只債券基金的行為，章俊認(rèn)為不可取。他建議，投資者在選擇二級債基的時(shí)候根據(jù)自身的收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資經(jīng)驗(yàn)選擇更適合自己的產(chǎn)品?！?/p>

　　但也有機(jī)構(gòu)態(tài)度相對謹(jǐn)慎。中歐基金認(rèn)為，二季度全球市場可能需要重新計(jì)價(jià)美聯(lián)儲未來貨幣政策的節(jié)奏。部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示年初以來的美國通脹抬頭可能并不是暫時(shí)性現(xiàn)象，美國通脹回落進(jìn)程正在停滯。市場已開始重新評估通脹前景及降息開啟時(shí)點(diǎn)的節(jié)奏進(jìn)程。本輪長端利率的調(diào)整來自于央行關(guān)注和潛在的供給擔(dān)憂，更值得關(guān)注的是短端也開始調(diào)整，與之相應(yīng)的是資金邊際收斂、大行凈融出減少，同時(shí)可以看到大行對短端利率的買入也明顯減少甚至轉(zhuǎn)向賣出?！翱紤]到5月政府債凈融資高峰，央行持續(xù)20億逆回購?fù)斗?，前期大行資金充裕的格局可能會扭轉(zhuǎn)，短端可能重回息差主導(dǎo)邏輯。這種情況下，建議暫時(shí)觀望為主?！?/p>

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：連續(xù)六天回調(diào)，債市債基大跌，“收蛋人”如何收蛋？)

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