震蕩市投資的“性?xún)r(jià)比”之選？詳解中歐低波策略的穩(wěn)健之道

　　今年以來(lái)，A股在震蕩上行過(guò)程中出現(xiàn)了兩輪較大幅度的回探，令投資者的投資體驗(yàn)欠佳。權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)之際，債券資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。但四月末以來(lái)，債市卻出現(xiàn)了一波明顯的調(diào)整，與此同時(shí)，股市則慢慢步入了反彈通道。在股債“蹺蹺板”效應(yīng)下，投資者如何兼顧股債賺錢(qián)效應(yīng)、找到更具“性?xún)r(jià)比”的投資方式？

　　▍二級(jí)債基，投資者行“穩(wěn)”致遠(yuǎn)的選擇

　　其實(shí)，市場(chǎng)上有一種兼具“踏實(shí)感”與“上進(jìn)心”的二級(jí)債基，該類(lèi)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上，權(quán)益資產(chǎn)投資比例不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%，債券投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，在抵御股市波動(dòng)的同時(shí)，也能兼顧不錯(cuò)的收益，可以成為投資者行“穩(wěn)”致遠(yuǎn)的選擇。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年（2014年—2023年），萬(wàn)得混合債券型二級(jí)基金指數(shù)的年化波動(dòng)率、最大回撤均顯著小于主流股指，年化收益率、累計(jì)收益則明顯優(yōu)于主流股指。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，2014年1月1日至2023年12月31日

　　歷史數(shù)據(jù)表明，二級(jí)債基非常適合投資者進(jìn)行多資產(chǎn)多策略配置以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益。以中歐匯利債券基金（A類(lèi)：018592，C類(lèi)：018593）為例，該基金由中歐基金旗下低波策略干將華李成管理。得益于靈活又不失穩(wěn)健的投資策略，中歐匯利業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　在去年以來(lái)的震蕩市中，中歐匯利凈值持續(xù)創(chuàng)新高，給“收蛋人”帶來(lái)穩(wěn)穩(wěn)的“小確幸”。截至2024年4月底，中歐匯利A自成立以來(lái)，凈值已累計(jì)創(chuàng)新高達(dá)50次，并且在165個(gè)交易日中凈值平穩(wěn)，上漲天數(shù)達(dá)109天，占比為66%，稱(chēng)得上讓投資者安心的產(chǎn)品。

　　由此可見(jiàn)，在當(dāng)前利率不斷下行的市場(chǎng)環(huán)境下，二級(jí)債基可以積極發(fā)揮大類(lèi)資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，保持一定的股票倉(cāng)位。同時(shí)，多元化收益的來(lái)源，在控制好波動(dòng)和回撤的基礎(chǔ)上，為投資者獲取安心的投資回報(bào)。

　　▍多策略多資產(chǎn)并舉，創(chuàng)造低波下的穩(wěn)健收益

　　作為一只穩(wěn)健為先的低波產(chǎn)品，中歐匯利的固定收益資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的80%，以利率債和高等級(jí)信用債做底倉(cāng)，力爭(zhēng)提供收益安全墊；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)不超過(guò)基金資產(chǎn)的20%，主要通過(guò)發(fā)揮大類(lèi)資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，力爭(zhēng)在可控風(fēng)險(xiǎn)下顯著提升組合收益。此外，該基金還會(huì)靈活采用轉(zhuǎn)債、利率衍生品等策略，爭(zhēng)取收益多元化。

　　具體來(lái)看，債券投資方面，中歐匯利會(huì)根據(jù)自上而下的宏觀和市場(chǎng)研判進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，根據(jù)利差水平優(yōu)化騎乘策略和套息策略效果，同時(shí)通過(guò)波段操作增厚組合收益。信用投資方面，中歐匯利嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)組合的安全性和流動(dòng)性，堅(jiān)持高等級(jí)信用投資策略，其投資于評(píng)級(jí)為AAA的信用債占持倉(cāng)信用債的比例為50%—100%。

　　對(duì)于股票投資，基金經(jīng)理華李成認(rèn)為，市場(chǎng)上不太存在“一招鮮，吃遍天”的策略，因?yàn)閱我徊呗詿o(wú)法適應(yīng)所有市場(chǎng)環(huán)境，比如，2021年下半年小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)，而2022年以來(lái)則是價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)更好。因此，中歐匯利在不同經(jīng)濟(jì)周期下會(huì)靈活運(yùn)用多種策略，豐富收益來(lái)源。

　　得益于多資產(chǎn)、多策略配置，華李成管理的低波產(chǎn)品表現(xiàn)出可持續(xù)的絕對(duì)收益獲取能力。以其管理時(shí)間最長(zhǎng)的中歐瑾通A為例，基金定期報(bào)告顯示，自其2018年3月29日擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理以來(lái)，截至2024年3月31日，中歐瑾通A近五年年化收益達(dá)5.59%，且多階段跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及滬深300，超額收益顯著。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月31日，中歐瑾通A近一年、近兩年業(yè)績(jī)排名均在同類(lèi)前10%，并獲得海通證券三年期、五年期五星評(píng)級(jí)。

　　▍低波策略專(zhuān)家華李成在管產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼

　　中歐匯利穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，離不開(kāi)基金經(jīng)理的運(yùn)籌帷幄。資料顯示，中歐匯利基金經(jīng)理華李成從業(yè)9年，管理基金超6年，歷任浦銀安盛基金固定收益研究員、專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品投資經(jīng)理，2016年5月加入中歐基金，現(xiàn)任中歐多資產(chǎn)及解決方案投資部公募組組長(zhǎng)。他擅長(zhǎng)不同資產(chǎn)品種（債券、可轉(zhuǎn)債、衍生品）的組合切換，多策略配置拓寬收益來(lái)源。

　　值得一提的是，華李成一直聚焦于低波策略研究。在他看來(lái)，近幾年，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，投資市場(chǎng)波動(dòng)也較為明顯，在此背景下，想要保持產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定和提高投資勝率，低波策略是很好的選擇。這種策略通過(guò)權(quán)益資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的配置，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)投資性?xún)r(jià)比的最大化，適用范圍較廣，偏債混合型基金、混合型二級(jí)債基等就是典型的低波多元配置策略。根據(jù)基金定期報(bào)告，截至2023年12月31日，華李成在管基金規(guī)模為133.23億，在管10只產(chǎn)品，其中8只為二級(jí)債、偏債混合型產(chǎn)品。

　　華李成認(rèn)為，想要給投資者更好的盈利體驗(yàn)，關(guān)鍵在于不犯錯(cuò)或少犯錯(cuò)，“先不敗而后求勝”。華李成表示，對(duì)于低波策略來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理是很重要的維度，經(jīng)過(guò)摸索所在團(tuán)隊(duì)已形成了多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系：

　　在組合管理層面，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置中樞，中樞既包括權(quán)益?zhèn)}位也包括債券久期，通過(guò)堅(jiān)持中樞機(jī)制來(lái)保持組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征的穩(wěn)定性，降低相機(jī)抉擇對(duì)組合產(chǎn)生不可控的影響；

　　在品種投資層面，強(qiáng)調(diào)監(jiān)控市場(chǎng)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，努力把風(fēng)險(xiǎn)控制從事后做到事前，當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)升至高位時(shí)，前瞻性地做好倉(cāng)位管理，寧可犧牲一部分收益，也希望能更好地控制組合風(fēng)險(xiǎn)；

　　在交易層面，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的交易規(guī)則，相信大數(shù)定律做好止盈止損，堅(jiān)持做中長(zhǎng)期預(yù)期收益為正的操作。

　　憑借出色的多資產(chǎn)配置和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，華李成管理的產(chǎn)品在力爭(zhēng)正收益的同時(shí)，也展現(xiàn)出較好的爬坑修復(fù)能力。2018年三季度至2022年三季度，中歐瑾通A連續(xù)17個(gè)季度報(bào)告期的近6個(gè)月收益為正，雖然2022年四季度的極端市場(chǎng)條件下近6個(gè)月收益為負(fù)，但在2022年一季度又迅速轉(zhuǎn)正。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截至2023年12月31日?！斑B續(xù)17個(gè)季度報(bào)告期近6個(gè)月收益為正”指【2018年第三季度—2022年第三季度報(bào)告期】。中歐瑾通靈活配置混合A 2018Q3、2019Q1、2019Q3、2020Q1報(bào)告期產(chǎn)品近6個(gè)月業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，其余各期產(chǎn)品近6個(gè)月業(yè)績(jī)引自基金定期報(bào)告。中歐瑾通靈活配置混合A在2018年三季度至2024年一季度各報(bào)告期產(chǎn)品及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近6個(gè)月收益分別是：2.15%/-5.10%、2.97%/-5.87%、5.07%/7.85%、4.68%/13.28%、4.00%/-0.38%、5.22%/4.16%、3.94%/-0.15%、3.68%/1.59%、6.59%/10.47%、8.74%/11.73%、5.07%/5.61%、3.29%/0.70%、3.02%/-1.01%、2.62%/-1.89%、0.22%/-6.34%、0.50%/-4.24%、1.72%/-4.38%、-1.82%/-6.85%、1.01%/3.21%、3.27%/0.34%、0.53%/-1.07%、-0.38%/1.05%、1.97%/1.92%。

　　▍背靠專(zhuān)業(yè)化投研平臺(tái)，中歐低波策略以團(tuán)隊(duì)協(xié)作追求可持續(xù)收益

　　以中歐匯利為代表的低波產(chǎn)品，主要以多策略來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，這除了對(duì)基金經(jīng)理的個(gè)人能力要求極高以外，還需要整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的支持和系統(tǒng)化投資流程的建立。

　　從2022年起，中歐的團(tuán)隊(duì)就對(duì)低波策略有了新的思考和迭代，在原有的工作內(nèi)容基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)以策略為焦點(diǎn)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分工，建立了資產(chǎn)配置、股票策略、債券策略和另類(lèi)投資小組4個(gè)小組，進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)研究，支持基金管理。

　　同時(shí)建立起一套系統(tǒng)化投資流程，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理“從單一策略到多策略，從單一基金經(jīng)理到工業(yè)化生產(chǎn)”轉(zhuǎn)變的創(chuàng)新工作模式。整個(gè)投資流程包含了明確的投資目標(biāo)、合理的資產(chǎn)配置、多元的策略組合以及清晰的績(jī)效歸因，使得投資決策流程能夠?qū)崿F(xiàn)高度標(biāo)準(zhǔn)化、強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性。

　　在中歐基金多資產(chǎn)及解決方案團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人黃華看來(lái)，只有依托公司“專(zhuān)業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研平臺(tái)，打造系統(tǒng)化的投資運(yùn)作流程，才能真正實(shí)現(xiàn)投資收益的可解釋、可復(fù)制、可持續(xù)。“我們希望能夠?yàn)橥顿Y者提供一種‘目標(biāo)明確、風(fēng)格清晰的資產(chǎn)配置解決方案’，就像燈塔一樣，始終在黑夜里為船只指引方向，陪伴和守護(hù)投資者?！?/strong>