破除明星基金經(jīng)理依賴癥！公募投研差異化布局：求穩(wěn)、求生存、求超越

　　公募差異化投研布局迫在眉睫。

　　隨著公募行業(yè)競爭的日益白熱化以及公募行業(yè)內(nèi)部特色化開始顯現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士指出，基金管理人應(yīng)該客觀分析自身的比較優(yōu)勢和市場格局，注意揚長避短，在優(yōu)勢投研領(lǐng)域持續(xù)深耕，不斷提高自己在基金行業(yè)中的“護城河”，并借助新技術(shù)、新策略在激烈的競爭中提高生存能力和優(yōu)勢。中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模歷史首次突破30萬億元。公募基金管理機構(gòu)經(jīng)歷了不同的發(fā)展路徑，形成了不同的業(yè)務(wù)特色，擁有著差異化的資源稟賦。

　　顯然，依托自身投研優(yōu)勢，走差異化發(fā)展之路，是當下公募管理機構(gòu)迫切需要做出的選擇。投研能力一直是公募基金管理機構(gòu)的核心競爭力。加強專業(yè)化投研能力建設(shè)，進一步拓寬投資渠道、豐富投研策略、提升策略有效性，也是行業(yè)差異化發(fā)展的重要方向。

　　破除明星基金經(jīng)理依賴癥

　　在明星基金經(jīng)理的“管理成本”直線飆升的行業(yè)背景下，確保產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績穩(wěn)定性不依賴于明星個人的經(jīng)營策略，已成為不少大型公募在投研上進行特色化、差異化探索的核心因素。

　　尤為注意的是，在組織架構(gòu)層面，原有的投研模式正在被打破，行業(yè)的發(fā)展正從單打獨斗走向協(xié)同作戰(zhàn)?；鸸就堆畜w系不斷革新?！叭绻镜囊?guī)模都是一個人所管產(chǎn)品取得的，業(yè)績都主要靠一兩個明星經(jīng)理，那你覺得我們后面怎么管理？”華南地區(qū)的一位基金公司高管在一次采訪中認為，要確?；鸸窘?jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，以及能夠滿足基金持有人的多樣化的需求，就必然要在投研的平臺化布局上有所作為，防止基金公司對個人能力的過分依賴，“因為不存在永遠不虧錢、能夠滿足所有投資者需求的全能型選手”。

　　在中歐基金董事長竇玉明看來，現(xiàn)階段中國基金行業(yè)正經(jīng)歷從個體化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型的階段。所謂工業(yè)化階段，就是做好內(nèi)部的協(xié)同、專業(yè)的分工、團隊的協(xié)作，讓大家協(xié)作效率越來越高，更多依靠平臺而不是個人力量把長期業(yè)績做得更穩(wěn)定、可預(yù)期。他認為，中歐基金致力于打造“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的現(xiàn)代投研體系，并按照“4P+1C”的原則來建立，也就是按照一致的Philosophy（投資理念）奠定團隊協(xié)作基礎(chǔ)，以統(tǒng)一的Process（流程）提高協(xié)作效率，打造開放式Platform（平臺支持）固化流程，穩(wěn)定的People（團隊）加強高效協(xié)作，以及共同的Culture（文化）激發(fā)團隊協(xié)作的善意。

　　“我們公司越來越重視投研融合的平臺團隊建設(shè)，不斷優(yōu)化投研體系的組織架構(gòu)，以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的前沿需求。通過提升研究與投資的專業(yè)化分工程度，公司有力地保障了投研能力的建設(shè)?！蹦戏交鸬囊晃蝗耸拷邮苋讨袊浾卟稍L時認為，在公募行業(yè)投研激烈競爭的背景下，南方基金投資差異化的布局就是各研究部門在各自領(lǐng)域內(nèi)進行深度研究，確保研究成果能夠有效轉(zhuǎn)化為投資決策，為投資提供強有力的支撐。此外，南方基金特別注重內(nèi)部投研團隊的融合與協(xié)作，建立了以“專業(yè)分工、成果共享”為特色的投研互動機制。不同投研團隊各展所長，通過信息共享與資源優(yōu)化配置，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，共同捕捉市場動態(tài)，把握投資機會，不斷提升研究成果向投資業(yè)績轉(zhuǎn)化的效能，不斷優(yōu)化投資決策的全流程，力求為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的長期價值。

　　博時基金則表示，通過深化投研一體化改革，著力做好產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)基本面研究以及估值體系，加強投資精細化過程管理，提高投研轉(zhuǎn)化效率。與此同時，博時基金還打造了全資產(chǎn)、全流程一體化平臺——新一代投資決策支持系統(tǒng)，通過數(shù)字化賦能提升資產(chǎn)定價能力。除了投研體系的革新，基金公司也在通過創(chuàng)新，為傳統(tǒng)產(chǎn)品不斷融入新元素。

　　投研單點突破解決生存焦慮

　　區(qū)別于頭部公募在“又大又穩(wěn)”下對多元化、平臺化的需求更為強烈，資源投入體量有限的中小公募在激烈的行業(yè)競爭下更希望單點突破。

　　券商中國記者在采訪中獲悉，許多中小公募生存的關(guān)鍵在于“一枝獨秀”式的業(yè)績出名出圈策略，顯然，跟蹤指數(shù)并使得業(yè)績大同小異的ETF產(chǎn)品等被動投資，可能無法幫助中小基金公司甩開對手的業(yè)績競爭需求，區(qū)別于ETF產(chǎn)品之間的業(yè)績難有顯著差異的特點，股票市場上主動管理型基金產(chǎn)品業(yè)績因基金經(jīng)理投資能力所帶來的巨大差異，就使得漂亮的業(yè)績所帶來的規(guī)?？焖籴绕鸪蔀樵S多中小基金努力的方向。

　　比如，安信基金很早從戰(zhàn)略上放棄ETF等被動管理業(yè)務(wù)，大力發(fā)展三大主動管理業(yè)務(wù)并為每個業(yè)務(wù)條線確定明確的方法論。具體內(nèi)容為：一是在“價值投資、自下而上”方法論指導(dǎo)下發(fā)展權(quán)益投資業(yè)務(wù)，二是在“絕對收益、風險預(yù)算”方法論指導(dǎo)下發(fā)展混合投資業(yè)務(wù)，三是在“信用價值觀”指導(dǎo)下發(fā)展債券投資業(yè)務(wù)。如今，安信基金已發(fā)展成為一家只做主動管理業(yè)務(wù)、奉行價值投資理念、超額收益明顯、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的基金管理公司。數(shù)據(jù)顯示，該公司旗下主要權(quán)益投資選手的代表產(chǎn)品年化超額收益都在8%以上。

　　在2019年仍只有約百億規(guī)模的信達澳亞基金公司，從迷你型公募向近千億的中型公募的迅速蛻變，在很大程度上就得益于專注于主動權(quán)益類基金產(chǎn)品的單點突破。盡管明星基金經(jīng)理的規(guī)模打法在大型公募身上備受市場詬病，但對于生存已經(jīng)艱難的中小公募而言，明星基金經(jīng)理的規(guī)模打法不僅不會成為一個問題，而且許多中小公募更樂于主動擁抱。

　　以明星基金經(jīng)理馮明遠管理的信澳新能源主題基金為例，該只產(chǎn)品在2017年6月末的資產(chǎn)規(guī)模尚不足9000萬元，而憑借馮明遠的個人投資能力，這只產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模截至目前已達到67.3億元，單只產(chǎn)品八年時間增長超過73倍，遠超過去幾年公募行業(yè)規(guī)模的平均增速。也正因為馮明遠個人業(yè)績所帶來的規(guī)模崛起，信達澳亞基金公司已成為中小公募基金中生存較為滋潤的一員，信達證券披露的年報顯示，2023年度的信達澳亞基金公司實現(xiàn)營收和凈利潤分別為9.37億元和1.74億元。

　　成立時間較晚的創(chuàng)金合信基金公司是中小公募單點突破的另一種類型，該公司的私募資產(chǎn)規(guī)模長期位列公募行業(yè)第一名，以中基協(xié)發(fā)布的截至2023年6月末的數(shù)據(jù)為例，創(chuàng)金合信基金私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模為7734.73億元，位列基金管理公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模老大，也是該項排名的十強公募中僅有的兩家小型公募之一，排名前十的基金公司分別是：創(chuàng)金合信基金、建信基金、易方達基金、博時基金、平安基金、嘉實基金、南方基金、廣發(fā)基金、融通基金和匯添富基金，顯而易見的是，十強公募中絕大部分為行業(yè)的頭部公司，位列第一的創(chuàng)金合信基金公司顯得格外扎眼，但也突出了創(chuàng)金合信基金在投研領(lǐng)域的生存策略?！拔覀?nèi)刖止紩r間較晚，行業(yè)競爭又非常激烈，在投研領(lǐng)域必須先賺錢養(yǎng)活公司才能再圖其他，且這塊業(yè)務(wù)的體量亦能支持公司在公募業(yè)務(wù)上的資源投入?！眲?chuàng)金合信基金公司的一位人士解釋。

　　差異化選股來自機器人？人工智能賦能傳統(tǒng)投資策略

　　公募基金在投研差異化的競爭思維上，還越來越多地體現(xiàn)出借助AI新技術(shù)對傳統(tǒng)投研策略的改造和選股賦能。

　　近年來，主動權(quán)益基金扎堆抱團白馬股、賽道股，產(chǎn)品策略同質(zhì)化極為嚴重。一旦權(quán)益市場整體表現(xiàn)不佳，投資策略紛紛失靈，幾乎所有主動權(quán)益基金都難逃虧損命運?？v觀主動權(quán)益基金經(jīng)理投資風格，無外乎價值風格、成長風格、均衡風格、質(zhì)量風格、趨勢風格。無論哪種風格，在近年極度震蕩的A股市場，都很難保持常勝，一招鮮吃遍天的策略不再靈驗。

　　在此背景下，以鵬華基金、中歐基金、民生加銀為代表的一批公募正越來越多地將人工智能技術(shù)引入到基金經(jīng)理的實戰(zhàn)中。比如，鵬華量化及衍生品投資團隊采用“AI+基本面”的主動量化策略。對此，鵬華基金基金經(jīng)理蘇俊杰表示，通過AI機器挖掘出的股票因子的效率明顯優(yōu)于人工，且能夠有效降低因子重合度，產(chǎn)生額外的阿爾法效果，目前大致形成了以“基本面選股”為底層邏輯，“基本面、量價、另類”為核心維度的多因子框架，還包括ESG（環(huán)境、社會和公司治理）評級、輿情和專利等數(shù)據(jù)，其中較為重要的是輿情信息。在蘇俊杰看來，輿情信息屬于文本的一類，本身就極難處理，但在AI技術(shù)的支持下，量化分析師擁有了通過算法理解文本正負面導(dǎo)向的能力，這無異于給指數(shù)增強投資配備了更全面的“武器庫”，讓投資過程能夠更加全面和順利。

　　券商中國記者也注意到，在AI人工智能技術(shù)賦能基金經(jīng)理的實戰(zhàn)中，新技術(shù)所帶來的超額收益體現(xiàn)在不少基金產(chǎn)品上，以鵬華滬深300指數(shù)增強A為例，根據(jù)2023年基金四季報數(shù)據(jù)，過去5年該產(chǎn)品實現(xiàn)了41.56%的凈值增長，超越業(yè)績比較基準18.99個百分點，創(chuàng)造了明顯的歷史超額收益，同期其他主要指數(shù)增強產(chǎn)品如鵬華中證500指數(shù)增強，凈值增長率表現(xiàn)也顯著優(yōu)于同期業(yè)績比較基準，由此也不難看出AI人工智能在幫助公募基金實現(xiàn)差異化投資上的有效性。

　　“證券交易市場是由千千萬萬不同類型的投資者參與的復(fù)雜市場。從行為金融的視角看，單一投資者在投資過程中的價值函數(shù)也呈現(xiàn)復(fù)雜的非線性機制，因而我們所觀察到的真實市場實際上呈現(xiàn)出復(fù)雜的非線性規(guī)律。這使得傳統(tǒng)的線性多因子模型不能充分地表達市場規(guī)律，因而對于超額收益的挖掘不充分。人工智能算法模型是處理非線性問題的有效手段。數(shù)學上可以嚴格證明的萬能逼近定理指出，一個神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以以任意精度來近似任何連續(xù)函數(shù)。因而，我們可以有很大的把握認為，如果市場規(guī)律是有跡可循的，那么人工智能策略可以非常有效地捕捉到這樣一些規(guī)律?！泵裆鱼y基金量化投資部總監(jiān)何將接受券商中國記者采訪時表示，正是基于上面的邏輯，確定了堅持人工智能投資方法的差異化選股思路，近些年來，人工智能技術(shù)的發(fā)展日新月異，正在深刻地影響著各行各業(yè)。那些積極擁抱人工智能新技術(shù)的開拓者已經(jīng)在普遍的領(lǐng)域逐漸取得優(yōu)勢，人工智能新技術(shù)對于資產(chǎn)管理行業(yè)的影響也正在發(fā)生。2023年中央金融工作會議提出的做好五篇大文章為金融高質(zhì)量發(fā)展指明了方向，人工智能技術(shù)就是落實科技金融、數(shù)字金融的重要手段，而人工智能投資策略就是人工智能技術(shù)在資產(chǎn)管理行業(yè)的一項重要應(yīng)用。

　　何將認為，當前股票市場上很多人對于人工智能投資策略有一些誤解，比如認為人工智能策略只在量價投資策略、高頻策略或者小盤股策略中有效，這些理解是不對的。事實上，人工智能模型在本質(zhì)上是在發(fā)現(xiàn)隱藏的規(guī)律和模式上具有強大能力，因而決定了它技術(shù)應(yīng)用的普適性。有了人工智能模型算法超強能力的加持，量化投資在其傳統(tǒng)的廣度優(yōu)勢、紀律優(yōu)勢和組合優(yōu)化優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，會呈現(xiàn)出更加具有高質(zhì)量發(fā)展的特征。

　　作為主動權(quán)益大廠，中歐基金內(nèi)部孵化出的多資產(chǎn)及解決方案團隊依托“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研平臺，打造系統(tǒng)化的投資運作流程。中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部總監(jiān)黃華表示，解決方案包含了明確的投資目標、合理的資產(chǎn)配置、多元的策略組合，以及清晰的績效歸因，不過投資策略和流程不再從收益出發(fā)，而是從投資者能承受多大的風險出發(fā)，對于風險的強調(diào)被提到第一位。

　　將具有不同背景的成員融合在一個團隊中，在國內(nèi)投資行業(yè)較為少見。中歐基金希望通過專業(yè)分工，賦予團隊協(xié)同作戰(zhàn)的能力。中歐多資產(chǎn)及解決方案團隊中，既有擅長大類資產(chǎn)配置的基金經(jīng)理華李成，也有把握權(quán)益投資策略的基金經(jīng)理許文星，還有關(guān)注策略開發(fā)和資產(chǎn)配置平臺搭建的張學明，以及專注風控和績效歸因的投資經(jīng)理向藹旭。

　　該團隊已經(jīng)開發(fā)和布局了市場上首個“smartβ+α”策略產(chǎn)品線，采用“量化+主觀”的方式挖掘出了“景氣”“價值”“質(zhì)量”“紅利”等4個具備長期有效性的風格因子，力爭實現(xiàn)股票資產(chǎn)的全天候配置，目前該系列已于今年成立2只產(chǎn)品。據(jù)悉，未來相關(guān)產(chǎn)品還將繼續(xù)推出。

　　顯而易見的是，AI人工智能技術(shù)對于公募基金經(jīng)理而言，不僅成為一個炙手可熱的黃金賽道，AI也在實質(zhì)性地幫助公募基金解決投資中的實際問題，并成為不少大型公募追求投資差異化的得力助手。越來越多基金公司通過發(fā)揮量化優(yōu)勢為主動權(quán)益基金賦能。近年來，量化投資崛起，量化+基本面不斷融合，基本面量化這一投資方法逐步被越來越多基金管理人認可，并成為投研策略中重要一環(huán)。

　　記者觀察：公募分層形式明朗，投研差異化勢在必行

　　隨著公募行業(yè)競爭格局大勢已定，頭部公募、中型公募與小型公募的分層形式已十分明朗化，這與行業(yè)早期野蠻生長的公募投研競爭思維完全不同，在已實現(xiàn)規(guī)模崛起并覆蓋廣泛基金持有人、擁有巨大品牌力的頭部公募，將越來越多地強調(diào)自身投研平臺對基金經(jīng)理的孵化和賦能優(yōu)勢，在券商中國記者的采訪中，許多頭部公募基金人士都強調(diào)了公司一批雖然年輕但又是新主力的基金經(jīng)理，絕大多數(shù)來自研究生校招的事實，從初出茅廬的大學生到研究員再到基金經(jīng)理的培養(yǎng)過程，這既是頭部公募基金對外對內(nèi)展示超級品牌本身所具有的人才孵化優(yōu)勢，同時也在很大程度上表明基于最小的成本、最穩(wěn)固的基金經(jīng)理規(guī)模結(jié)構(gòu)，頭部公募對挖角明星頂流已越來越缺乏興趣。

　　而在另一方面，中小型公募生存競爭的特殊需求，使得此類公司尚難顧及高質(zhì)量的規(guī)模結(jié)構(gòu)，事實上，這也與許多A股初創(chuàng)公司早期求生存階段，不得不忍受營收和利潤主要來自單一大客戶的模式有著極為相似的特點，因此，借助單一產(chǎn)品線、單一明星基金經(jīng)理的個人投資能力帶貨崛起，解決小公募日常經(jīng)營面臨的吃飯問題，以及避免公司規(guī)模太小導(dǎo)致品牌曝光度被市場完全淹沒的種種特殊需求，都使得小公募在投研布局上有著清晰的差異化競爭策略。

　　此外，盡管頭部公募的格局已十分清晰穩(wěn)固，但以人工智能為代表的新技術(shù)對各行各業(yè)的改造還剛剛開始，有關(guān)人工智能以更低使用成本、更短時間效率、更高準確度對基金公司研究體系的深度創(chuàng)新，未來也極可能在機器成本、人力支出、穩(wěn)定的高收益方面對頭部公募之間的投研競爭產(chǎn)生深遠影響，并可能以差異化的投研布局使得頭部公募內(nèi)部格局發(fā)生重大變化。

（文章來源：券商中國）

(原標題：破除明星基金經(jīng)理依賴癥！公募投研差異化布局：求穩(wěn)、求生存、求超越)

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