“破”與“立”！成長派基金經(jīng)理有何“痛的領(lǐng)悟”？

　　一批成長派基金經(jīng)理，正在經(jīng)歷打破、重塑。

　　萬得成長風(fēng)格型基金指數(shù)顯示，截至6月27日，該指數(shù)自2022年年初以來的跌幅約為35%。那些在成長賽道“風(fēng)起”時名聲大噪的基金經(jīng)理，有不少人在近兩年的行情中折戟沉沙，“跌落神壇”。

　　是坐以待斃，還是奮起求變？記者發(fā)現(xiàn)，近兩年來，越來越多成長派基金經(jīng)理的投資理念正在發(fā)生變化。在投研方法上，也由以往更看重需求側(cè)分析，慢慢轉(zhuǎn)變到需求側(cè)與供給側(cè)兩端同時兼顧的視角上。此外，基金經(jīng)理在持倉方向上也變得更加多元化、均衡化。

　　突破原有布局思路

　　2024年以來，受益于紅利之風(fēng)走強(qiáng)，不少重倉紅利賽道的基金實現(xiàn)了凈值的穩(wěn)健增長。但翻看今年以來收益排名靠前的基金可以發(fā)現(xiàn)，在踩中紅利賽道的一眾基金中，出現(xiàn)了幾只由成長派基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。比如，來自中歐基金成長派基金經(jīng)理劉偉偉管理的中歐時代共贏混合發(fā)起A1，2024年以來獲得了超過20%的回報率。

　　翻閱劉偉偉近一年以來的重倉股，記者發(fā)現(xiàn)，劉偉偉除保留了以往對新能源電池、光伏等成長賽道的重倉配置外，還增加了對養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)的配置。一季報顯示，牧原股份、瀘州老窖等產(chǎn)品出現(xiàn)在其幾只在管產(chǎn)品的重倉名單中。與劉偉偉在2022年的重倉股相比，如今的產(chǎn)品在行業(yè)配置方面顯得更加多元。

　　除了養(yǎng)殖、白酒等行業(yè)外，紅利類資產(chǎn)也成為不少成長派基金經(jīng)理愈加重視的一類資產(chǎn)。比如，睿遠(yuǎn)基金基金經(jīng)理傅鵬博在去年年報中表示，關(guān)注運營商及高股息率公司。

　　分散投資除了體現(xiàn)在行業(yè)的多元化上，還體現(xiàn)在個股的集中度上。以成長派基金經(jīng)理胡宜斌管理的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合為例，一季報顯示，該產(chǎn)品前十大重倉股占基金凈值比例為32.57%，持股較為分散；而在2022年一季度末，該產(chǎn)品前十大重倉股占基金凈值比例將近45%。在更早的2018年二季度末，這一比例曾高達(dá)74%。

　　此外，天相投顧基金評價中心的研究人員以景順長城新興成長混合為例向記者展示了一組數(shù)據(jù)。以凈值回歸方式來計算產(chǎn)品在不同風(fēng)格上的暴露，天相基金評價助手TXMRT顯示，自2021年8月開始，該產(chǎn)品開始逐步增加價值風(fēng)格暴露以適應(yīng)市場變化，并在2022年9月份將價值風(fēng)格的暴露比例提升到較高區(qū)間，以提升產(chǎn)品業(yè)績。

　　供給端亦不可忽視

　　成長賽道近兩年的“失落”或許可以直接解釋成長派基金經(jīng)理為何求變。天相投顧基金評價中心的研究人員向記者表示，首先，近兩年受經(jīng)濟(jì)周期影響，成長型股票在經(jīng)濟(jì)增長乏力時出現(xiàn)了業(yè)績增速下滑；其次，受海外加息影響，利率上升對高估值的成長股造成了壓力；最后，在市場波動和不確定性增加的背景下，市場風(fēng)險偏好從高風(fēng)險、高回報的成長股轉(zhuǎn)向了具有穩(wěn)定回報的價值股。

　　成長股的不景氣直接影響了相關(guān)策略的有效性。以成長派基金經(jīng)理常用的景氣投資為例，浙商證券曾在研報中表示，無論是從財報數(shù)據(jù)出發(fā)，還是從中高頻產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)出發(fā)，都可以發(fā)現(xiàn)，景氣投資策略并非持續(xù)有效，而是呈現(xiàn)出顯著的周期性特征。而華福證券報告顯示，這種失效仍在延續(xù)?！?023年一季度以來，高景氣組合在連續(xù)四個季度的時間里持續(xù)落后于行業(yè)等權(quán)表現(xiàn)。”

　　在這一背景下，是否要讓自己的投資視野從成長賽道跳脫出來，成為了不少成長派基金經(jīng)理不得不直面的問題。一位上海公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理在一場路演中直言：“過去，我傾向于尋找高預(yù)期收益率的股票，對于紅利策略等相對穩(wěn)健的投資方式難以接受。然而，隨著市場的變化和個人的成長，我逐漸意識到，僅僅關(guān)注增速和估值可能不足以應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境?！?

　　劉偉偉也在近期的采訪中向記者表示，近兩年來，他越來越覺得，均衡布局是保證組合業(yè)績長期穩(wěn)健的重要法門。他坦言，之前對新能源賽道的過多關(guān)注，使其錯過了不少優(yōu)質(zhì)行業(yè)的投資機(jī)遇。

　　“我覺得不少成長風(fēng)格的基金經(jīng)理往往更看重需求端的快速增長，賦予行業(yè)未來成長空間這一分析指標(biāo)過多權(quán)重，相對淡化了供給端的快速變化。畢竟，在近兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢下，部分行業(yè)市場需求增速變緩，對看重需求空間的成長風(fēng)格基金經(jīng)理來說，要想捕捉到真正具備成長性的優(yōu)質(zhì)公司，并非易事。”劉偉偉表示。

　　堅守與轉(zhuǎn)變相輔相成

　　在這樣越來越卷的投資環(huán)境中，對于成長賽道的基金經(jīng)理來說，未來的出路在何方？

　　源樂晟資產(chǎn)基金經(jīng)理梁皓曾建議，需要關(guān)注成熟行業(yè)供給受限下，價格彈性帶來的機(jī)會。“從行業(yè)的四個發(fā)展階段‘萌芽期、成長期、成熟期和衰退期’來看，過去幾年很多成熟期行業(yè)表現(xiàn)也很好，原因是在供給有約束的情況下，這一類公司更多因為價格的彈性帶來盈利的抬升。”

　　“過去兩年，我把競爭力和經(jīng)營周期放在了更重要的位置?！辈┑阑鸹鸾?jīng)理孫文龍?zhí)寡裕拔艺J(rèn)為，企業(yè)價值是投資的第一性原理，但價值的實現(xiàn)是需要通過經(jīng)營周期向上的趨勢獲得的。雖然便宜的估值很重要，但實際操作中，更多還是希望看到基本面經(jīng)營趨勢起來，通過右側(cè)的趨勢也能縮短價值實現(xiàn)的過程，給持有人更好的體驗。”

　　用長期價值的視角去審視一家公司是劉偉偉提出來的解題思路之一。他認(rèn)為，作為成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，在挑選成長性行業(yè)和公司的時候，要更加注重公司的競爭壁壘、競爭格局，同時關(guān)注公司長期獲取自由現(xiàn)金流的能力，盡可能在行業(yè)內(nèi)挑選具備長期價值的優(yōu)質(zhì)公司?！俺砷L風(fēng)格的基金經(jīng)理的優(yōu)勢是擅長跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，發(fā)掘產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間，但對于這些公司長期價值的認(rèn)識并不深刻?！眲ケ硎?，如今，長期價值更像是自己精選個股時重要的錨，成為了他調(diào)研企業(yè)時的重要分析維度。

　　在盈米基金研究院李兆霆看來，成長派基金經(jīng)理在當(dāng)前市場環(huán)境中需要在轉(zhuǎn)變和堅守之間找到一個平衡點。堅守長期價值投資理念至關(guān)重要，確保投資標(biāo)的的內(nèi)在價值和成長潛力不被短期市場波動所影響。同時，適時調(diào)整投資策略，根據(jù)市場環(huán)境變化靈活應(yīng)對也是必要的。堅守和轉(zhuǎn)變并不矛盾，而是相輔相成的。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：“破”與“立”！成長派基金經(jīng)理有何“痛的領(lǐng)悟”？)

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