連日大幅回調(diào)，債市迎來(lái)“關(guān)鍵時(shí)期”

　　8月以來(lái)，以中長(zhǎng)債為首的利率在觸底后“V”型反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)債基普遍陷入劇烈回調(diào)。

　　而反映到公募市場(chǎng)，在經(jīng)歷8月8日至8月12日近三個(gè)交易日的大幅跳水后，全市場(chǎng)債基的平均回報(bào)率已經(jīng)“清零”了七月以來(lái)的全部增長(zhǎng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，7月1日至8月7日，全市場(chǎng)有收益數(shù)據(jù)的債券型基金接近6000只，其平均收益率為0.2916%。而僅在8月8日、9日及12日，全市場(chǎng)債基的平均日收益率便分別跌去了0.0674%、0.069%和0.1565%，三日平均跌幅之和高達(dá)0.2929%。

　　8月13日以來(lái)，市場(chǎng)情緒重新呈現(xiàn)回溫端倪，機(jī)構(gòu)對(duì)債市走勢(shì)的觀測(cè)也更加密切。在公募機(jī)構(gòu)看來(lái)，央行喊話長(zhǎng)債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管強(qiáng)化、資金流動(dòng)性等或成為此輪“過(guò)山車(chē)”行情的主動(dòng)因，但債市在風(fēng)險(xiǎn)釋放后仍具備配置價(jià)值。

　　中長(zhǎng)債回調(diào)首當(dāng)其沖

　　整體來(lái)看，債市的資金出逃情緒始于8月5日左右，又在之后的一周內(nèi)持續(xù)強(qiáng)化，所有期限利率債收益率幾乎均全線上行。

　　新一周開(kāi)盤(pán)，債市的降溫仍在加劇。截至8月12日收盤(pán)，2年期國(guó)債收益率上行7.5bp報(bào)1.63%，5年期國(guó)債收益率上行6.5bp報(bào)1.92%，10年期國(guó)債收益率上行4bp報(bào)2.24%，30年期國(guó)債收益率上行4.5bp報(bào)2.425%。

　　同日，信用債市場(chǎng)收益率也整體上行。中債數(shù)據(jù)顯示，日內(nèi)中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限上行7bp至1.95%，3年期收益率上行5bp至2.08%，5年期收益率上行8bp至2.20%。中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期上行6bp至7.30%。

　　一系列利率調(diào)整推動(dòng)債券價(jià)格出現(xiàn)超跌，而在公募基金市場(chǎng)，根據(jù)標(biāo)的債務(wù)工具的發(fā)行期限長(zhǎng)短，不同債基的收益率也出現(xiàn)分野。

　　除與權(quán)益市場(chǎng)相關(guān)度較高、波動(dòng)性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債基金、二級(jí)債基外，中長(zhǎng)期債基受到的影響首當(dāng)其沖。統(tǒng)計(jì)顯示，8月12日，市場(chǎng)上中長(zhǎng)期純債基金的平均跌幅為0.1553%，而期限在5年以上的國(guó)開(kāi)債、金融債類(lèi)被動(dòng)指數(shù)基金，在8月12日的跌幅則幾乎均在0.4%以上。短期純債相比之下較為抗壓，平均日跌幅為0.06%。

　　市場(chǎng)中唯二的兩只30年期國(guó)債ETF，在8月12日的跌幅皆超過(guò)1%。其中博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF以-1.18%的日回報(bào)，不僅創(chuàng)下了當(dāng)日債基市場(chǎng)的最高跌幅，也打破了基金自今年3月20日成立以來(lái)的單日最大跌幅紀(jì)錄。

　　大幅震蕩下，投資者開(kāi)始集中止盈撤離，也導(dǎo)致部分債基不得不做出凈值調(diào)整對(duì)策。

　　其中8月13日，廣發(fā)基金發(fā)布公告稱，廣發(fā)景源純債D份額于8月12日發(fā)生了大額贖回。為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，公司決定將基金凈值精度提升至小數(shù)點(diǎn)后八位。從2023年報(bào)來(lái)看，廣發(fā)景源純債D基本屬于機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品，其機(jī)構(gòu)投資者占比為99.89%，持有人戶數(shù)僅有2名。

　　無(wú)獨(dú)有偶，自8月9日起，浙商證券資管也表示將浙商匯金中債0-3年政策性金融債的凈值精度提升至小數(shù)點(diǎn)后六位。8月8日，永贏基金則決定對(duì)永贏昭利債券C類(lèi)基金份額的凈值保留至小數(shù)點(diǎn)后八位。

　　而據(jù)基金公告不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去1個(gè)月以來(lái)，同樣因遭遇大額贖回而提升基金凈值精度的債基已經(jīng)超過(guò)了20只。

　　不過(guò)眼下，市場(chǎng)情緒也正開(kāi)始出現(xiàn)回暖端倪。例如Wind數(shù)據(jù)顯示，近幾日全市場(chǎng)10年及30年國(guó)債的單日成交筆數(shù)已逐日有所下行，體現(xiàn)出多空的激烈博弈情緒有所緩和。也有近期市場(chǎng)傳聞稱，出于當(dāng)前市場(chǎng)較為敏感或自發(fā)原因，多家銀行及部分券商已經(jīng)暫時(shí)停止了長(zhǎng)債做市。

　　8月13日，國(guó)債期貨重新出現(xiàn)全線收漲。其中30年期主力合約漲0.62%，10年期主力合約漲0.2%，5年期主力合約漲0.22%，2年期主力合約漲0.04%。現(xiàn)券方面，長(zhǎng)期限國(guó)債收益率則小幅回落。在多方業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債券價(jià)格已調(diào)整到具有吸引力的水平，在階段性賣(mài)出行為冷卻后，機(jī)構(gòu)仍會(huì)擇機(jī)進(jìn)行交易。

　　債市走熊尚無(wú)基本面基礎(chǔ)

　　綜合來(lái)看，月內(nèi)央行提出進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制，普遍被認(rèn)為是本輪債市情緒的導(dǎo)火索。實(shí)際上今年4月以來(lái)，央行便曾提示關(guān)注長(zhǎng)期國(guó)債收益率，強(qiáng)調(diào)防止利率過(guò)低導(dǎo)致內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇和資金空轉(zhuǎn)。

　　8月9日，央行進(jìn)一步發(fā)布《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，指出2024年6月下旬10年期國(guó)債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來(lái)新低，已明顯偏離合理中樞水平。這一動(dòng)態(tài)也被市場(chǎng)視作央行將對(duì)長(zhǎng)端利率進(jìn)行調(diào)控的信號(hào)。

　　同時(shí)近一周來(lái)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)接連查處國(guó)債違規(guī)交易行為。此外在公募市場(chǎng)中，還陸續(xù)傳出了“監(jiān)管暫停部分債指基金發(fā)行”、“新批債基被要求簽署承諾書(shū)以嚴(yán)控久期”等消息，一定程度上均對(duì)市場(chǎng)上的做多情緒有所影響。

　　“本輪債市調(diào)整是在監(jiān)管舉措、情緒波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為乃至市場(chǎng)傳聞等多種因素綜合影響下的結(jié)果。”長(zhǎng)城基金指出。

　　不過(guò)長(zhǎng)城基金同時(shí)表示，綜合來(lái)看，雖然擾動(dòng)因素增多，但當(dāng)前債市邏輯或尚未發(fā)生變化。從基本面來(lái)看，偏弱的現(xiàn)實(shí)暫未改變；從資金面來(lái)看，短期市場(chǎng)因?yàn)槔U款和稅期等因素可能會(huì)有擾動(dòng)，但是短端資金在經(jīng)濟(jì)真正好轉(zhuǎn)之前很難收緊。

　　華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，此次央行發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的本意也未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期的改善才是根本。貨幣政策的根本職責(zé)是調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格穩(wěn)定。當(dāng)前基本面仍處于波浪式運(yùn)行的進(jìn)程中，不支持央行出臺(tái)收縮性政策。后續(xù)更需關(guān)注基本面和財(cái)政動(dòng)向，央行屆時(shí)如果順勢(shì)操作、借力用力，政策效果將更明顯。

　　華泰固收表示，展望后市，隨著市場(chǎng)調(diào)整，長(zhǎng)端利率及一批債券估值也預(yù)計(jì)將逐步調(diào)整到位，但債市的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征依然可控，難以持續(xù)走熊甚至再次陷入“債災(zāi)”。

　　鵬華基金指出，目前長(zhǎng)端利率處于歷史較低位置，債市預(yù)估以震蕩為主。但央行在7月一系列降息和公開(kāi)市場(chǎng)操作表明貨幣政策仍偏寬松，流動(dòng)性大概率處在合理充裕的狀態(tài)，考慮到內(nèi)需趨勢(shì)性修復(fù)仍需耐心，融資需求底部持穩(wěn)背景下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性平穩(wěn)偏松格局未變，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　工銀瑞信基金則表示，目前市場(chǎng)對(duì)于基本面和政策面的預(yù)期較為一致，久期交易較為擁擠，杠桿率也有所回升，交易結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性持續(xù)累積。同時(shí)，監(jiān)管通過(guò)縮窄利率走廊、窗口指導(dǎo)等方式對(duì)資金利率、長(zhǎng)端利率都有較強(qiáng)的把控力，除非政策利率大幅下調(diào)，收益率曲線進(jìn)一步下行的空間可能相對(duì)有限。

　　工銀瑞信基金認(rèn)為，另一方面，當(dāng)前實(shí)體融資需求偏弱的趨勢(shì)仍未逆轉(zhuǎn)，考慮到此前機(jī)構(gòu)普遍存在欠配情況，資產(chǎn)荒的格局仍在延續(xù)，疊加監(jiān)管亦需要防范由處置風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)調(diào)整的幅度也或?qū)⑾鄬?duì)可控。在其他政策信號(hào)出現(xiàn)之前，我們的久期觀點(diǎn)將更傾向于中性應(yīng)對(duì)。

　　具體到債券型基金配置，多家公募機(jī)構(gòu)均表示，中短債久期短且多數(shù)較為穩(wěn)健，屬于比較能應(yīng)對(duì)債市短期調(diào)整的品種。而在歷史上看，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)大多數(shù)年份的收益率一般還是高于短期純債基金指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)與收益共存。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：連日大幅回調(diào)，債市迎來(lái)“關(guān)鍵時(shí)期”)

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