華泰證券：美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息 金價(jià)或仍具上行空間

　　華泰證券研報(bào)表示，美聯(lián)儲(chǔ)宣布9月降息50bp。鮑威爾在隨后的發(fā)布會(huì)上發(fā)言偏鷹，強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)穩(wěn)健。整體來看，“降息50bp”+“表態(tài)偏鷹”的組合對(duì)金價(jià)影響相對(duì)有限，疊加目前金價(jià)對(duì)于美國(guó)降息計(jì)價(jià)較為充分，因此降息幅度未明顯超市場(chǎng)預(yù)期情況下，預(yù)計(jì)金價(jià)短期內(nèi)大概率延續(xù)高位震蕩。長(zhǎng)期展望，降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、美國(guó)大選將是驅(qū)動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上行的重要因素，基于美國(guó)“寬財(cái)政”+“高通脹”結(jié)構(gòu)下的降息背景，判斷金價(jià)長(zhǎng)期或仍具上行空間。

　　全文如下

　　華泰 | 有色：聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，金價(jià)或仍具上行空間

　　美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，金價(jià)長(zhǎng)期或仍具上行空間

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布9月降息50bp，基準(zhǔn)利率降至4.75%-5.00%，正式開啟本輪降息周期。在隨后的發(fā)布會(huì)上，鮑威爾發(fā)言偏鷹，強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)穩(wěn)健，金價(jià)當(dāng)天創(chuàng)歷史新高后回落。整體來看，“降息50bp”+“表態(tài)偏鷹”的組合對(duì)金價(jià)影響相對(duì)有限，疊加目前金價(jià)對(duì)于美國(guó)降息計(jì)價(jià)較為充分，因此降息幅度未明顯超市場(chǎng)預(yù)期情況下，我們預(yù)計(jì)金價(jià)短期內(nèi)大概率延續(xù)高位震蕩。長(zhǎng)期展望，我們認(rèn)為降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、美國(guó)大選將是驅(qū)動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上行的重要因素，基于美國(guó)“寬財(cái)政”+“高通脹”結(jié)構(gòu)下的降息背景，判斷金價(jià)長(zhǎng)期或仍具上行空間。

　　核心觀點(diǎn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP，金價(jià)短期或高位震蕩

　　北京時(shí)間9月19日美聯(lián)儲(chǔ)以降息50bp的方式開啟本輪降息周期，基準(zhǔn)利率下降至4.75%-5.00%，根據(jù)點(diǎn)陣圖，24年累計(jì)降息幅度或?qū)⑦_(dá)到100bp。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)將24-25年失業(yè)率預(yù)期上修至4.4%，政策利率則分別下修0.7/0.7pp至4.4%/3.4%，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向態(tài)度明確。同時(shí)本次決議是2005年以來首次有理事投反對(duì)票，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也相對(duì)偏鷹，從一定程度上看出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于本次降息幅度或存在一定爭(zhēng)議。因此我們認(rèn)為本次降息幅度對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的指引參考并不強(qiáng)，在金價(jià)當(dāng)前對(duì)于降息計(jì)價(jià)較為充分前提下，我們認(rèn)為金價(jià)大概率短期高位震蕩。

　　美國(guó)“高赤字”+“高通脹”結(jié)構(gòu)下的降息，金價(jià)長(zhǎng)期或仍具上行空間

　　首次降息落地后，我們認(rèn)為降息2-3次后美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的表現(xiàn)或是決定美聯(lián)儲(chǔ)降息空間的關(guān)鍵因素。若經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)延續(xù)甚至加快，則本輪降息周期空間或進(jìn)一步打開。若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間或有收窄預(yù)期。但值得注意的是，本輪降息周期開啟時(shí)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為特殊，據(jù)Wind，美國(guó)8月 CPI同比增速仍高達(dá)2.5％，美國(guó)CBO預(yù)計(jì)24年財(cái)政赤字率依舊超過5％，赤字率處于過去40年降息周期歷史最高水平?！案叱嘧帧?“高通脹”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，若降息后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此綜上兩種路徑下，我們認(rèn)為金價(jià)長(zhǎng)期或仍具上行空間。

　　不同于過往降息周期黃金股先于金價(jià)見頂，國(guó)內(nèi)黃金股性價(jià)比依舊突出

　　根據(jù)華泰有色《降息后金價(jià)及黃金股走勢(shì)復(fù)盤》（24.08.19）對(duì)1980年以來降息周期復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)大概率在降息周期前期延續(xù)上漲，更長(zhǎng)維度金價(jià)走勢(shì)則依賴于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但股票方面，我們發(fā)現(xiàn)黃金股往往會(huì)相較金價(jià)更早見頂調(diào)整。但不同于歷史周期的是：估值層面來看，歷史上兩輪降息周期黃金股見頂?shù)墓乐刀继幱谳^高位置，當(dāng)前黃金股的估值水平則遠(yuǎn)低于歷史同周期水平；此外黃金股同樣受到國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)情緒影響，我們認(rèn)為伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，國(guó)內(nèi)政策空間有望同步打開，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好或逐步好轉(zhuǎn)。“低估值”+“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升”，國(guó)內(nèi)黃金股配置性價(jià)比依舊突出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：華泰證券：美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息 金價(jià)或仍具上行空間)

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