央行5000億元“互換便利”落地 機構(gòu)將更好地發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用

　　證券、基金、保險公司互換便利正式落地，即日起央行接受符合條件的基金等機構(gòu)申報互換便利。公募人士普遍認為該工具落地意義重大，基金等機構(gòu)有望更好發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。

　　華泰柏瑞基金研究部指出，從操作原理上來看，SFISF與美聯(lián)儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似。一方面，該工具能夠在股票市場出現(xiàn)極端情況下發(fā)揮流動性兜底作用，一定程度上緩釋極端風險；另一方面，借由該工具央行也能夠影響股票市場流動性，渠道更加常規(guī)化與直接暢通。從直接作用來看，該工具有望提升市場機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，且互換融資被限定于投資股票市場，有利于更好發(fā)揮證券、基金、保險公司的穩(wěn)定市場作用。總體來看，該工具既提高了非銀機構(gòu)的融資能力，又并非“大水漫灌”式寬松刺激，有助于股權(quán)風險溢價的穩(wěn)定，促使資本市場更加關(guān)注中長期盈利基本面而非短期因素擾動，體現(xiàn)了“維護資本市場穩(wěn)定，提振投資者信心”的政策基調(diào)。

　　“根據(jù)公開的文件，我們理解5000億元的互換便利，需要證券、基金、保險等業(yè)務(wù)部門申報，用自己持有的低流動性的資產(chǎn)做抵押向央行借出高流動性的國債或者央行票據(jù)?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春認為，政策意圖是希望這些部門賣掉這些國債或央票，用置換出的現(xiàn)金去購買股票；額度滿足后，再釋放額度，進一步循環(huán)，目的是增加股票市場的流動性。在實際的操作過程中，這些部門的業(yè)務(wù)操作需要考慮自身的商業(yè)屬性、考核機制，并結(jié)合對股票債券等價格的變動，擇機進行便利地使用。

　　博時基金指數(shù)與量化投資部表示，早在9月24日國務(wù)院新聞辦組織的發(fā)布會上，央行行長潘功勝便提前透露將推出該政策工具。作為本輪金融政策之一，該工具結(jié)合了海外經(jīng)驗和本土法律架構(gòu)，在不新發(fā)貨幣基礎(chǔ)上，盤活存量資金投向權(quán)益市場，有助于提升權(quán)益市場流動性和投資者信心，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

　　天弘基金混合資產(chǎn)部張馨元表示，近期央行針對股市的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具非常超預期；其中，央行接受權(quán)益資產(chǎn)作為抵押，將定向?qū)善笔袌鲠尫旁隽苛鲃有?。滬?00等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常高的賠率+內(nèi)外降息且有高級別新定向工具出臺，對權(quán)益資產(chǎn)積極。在顯著超預期的政策之下，股票市場迎來第一階段的估值修復。后續(xù)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)在于M1同比是否能出現(xiàn)拐點；后續(xù)的擾動在于明年上半年可能出現(xiàn)海外經(jīng)濟下行壓力，若明年帶動A股有所回調(diào)，明年下半年A股或迎來第二階段盈利與估值共振的行情。

　　中歐基金指出，參考國外相關(guān)經(jīng)驗，互換便利的主要形式是非銀機構(gòu)與央行互換資產(chǎn)，如以股換債，然后去市場上進行質(zhì)押式融資，以提高加杠桿能力。本次互換便利采取“以券換券”的形式，與美國的定期證券借貸便利（TSLF）類似，機構(gòu)將換入的國債或央票在二級市場進行質(zhì)押或賣出后，非銀機構(gòu)能夠從二級市場獲得資金，且該資金只能投入股市?！皬臋C構(gòu)行為的角度來看，這種互換便利可以使非銀機構(gòu)通過資產(chǎn)抵押獲得更多流動性，有效改善市場預期。同時在經(jīng)濟預期上行階段，機構(gòu)投資者可以有機利用該工具讓市場更快速有效修復合理水平。”此外，在政策效果上可能放大整體市場波動。因此，互換便利的出臺可以認為是市場強力托底工具，有助于穩(wěn)定股市情緒。疊加后續(xù)即將出臺的系列財政及相關(guān)政策、改革舉措，從而形成“一攬子”合力，促進資本市場更加健康長久發(fā)展。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍預計市場有望迎來第二波行情。此次創(chuàng)新互換便利旨在落實黨的二十屆三中全會關(guān)于增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的要求，促進資本市場長期健康發(fā)展，對資本市場意味著重大利好。在投資者信心受到一定程度影響的情況下，這一措施對當前資本市場尤為重要，及時提振了市場信心。此外，央行還設(shè)立了再貸款工具，為上市公司及大股東提供貸款額度授信。“央行的這兩項創(chuàng)新措施雖然不是直接購買股票，但實際效果是增加了股市的資金支持，有利于推動牛市行情的深化?！?/p>

　　展望后市，華泰柏瑞基金研究部表示，隨著央行降準降息及新政策工具落地，市場風險偏好也出現(xiàn)明顯改善，政策層面市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向財政及產(chǎn)業(yè)，風險偏好驅(qū)動的市場上漲可能逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動。9月底至今高頻數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，后續(xù)如果財政潛在發(fā)力有望進一步改善盈利預期，疊加海外流動性的改善，A股市場行情有望延續(xù)，部分“紅利+”概念資產(chǎn)以及新興產(chǎn)業(yè)成長資產(chǎn)仍有較優(yōu)配置價值。

　　魏鳳春指出，此舉對股債有長遠的影響，大邏輯上是有利于股票。但在具體的操作中，對股債的結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的影響存在不確定性，不能一概而論，需要根據(jù)宏觀產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)以及政策的實施來具體判斷。

　　天弘基金指數(shù)投資部陳瑤認為，在貨幣政策大超預期的背景下，市場預期財政政策也會有超預期的可能性?！拔覀儽容^傾向于股票市場的牛市并未結(jié)束；從中長期來看，我們認為驅(qū)動牛市持續(xù)的核心變量來自基本面的實質(zhì)改善，以及政策需要看到財政政策超預期的配合發(fā)力?！?

（文章來源：深圳商報）

(原標題：央行5000億元“互換便利”落地 機構(gòu)將更好地發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用)

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