航天軍工表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì) 六大公募把脈后市

　　航天軍工板塊，正成為近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　10月15日，隨著“千帆星座”第二批組網(wǎng)衛(wèi)星的成功發(fā)射，“千帆星座”在軌衛(wèi)星數(shù)量增至36顆。與此同時(shí)，在多重消息刺激下，航天軍工板塊近日表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，部分個(gè)股出現(xiàn)逆勢(shì)大漲。

　　航天軍工行業(yè)是否迎來(lái)反轉(zhuǎn)？上漲有基本面支撐嗎，還是題材炒作為主？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪(fǎng)了六位基金經(jīng)理，分別為：

　　鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳龍

　　南方軍工改革基金經(jīng)理鄒承原

　　廣發(fā)百發(fā)大數(shù)據(jù)價(jià)值混合基金經(jīng)理?xiàng)钪緱?/strong>

　　國(guó)泰軍工ETF基金經(jīng)理艾小軍

　　匯豐晉信雙核策略基金經(jīng)理韋鈺

　　中航軍民融合精選基金經(jīng)理韓浩

　　這些基金經(jīng)理表示，近期全球地緣政治形勢(shì)日趨復(fù)雜，行業(yè)基本面走好，助力軍工板塊行情上漲。若確認(rèn)基本面訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)，股價(jià)將有可能迎來(lái)較為明顯的上漲空間，中期前景值得期待。不過(guò)，投資者布局也要關(guān)注國(guó)際地緣局勢(shì)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。

　　多因素助力航天軍工表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：近期航天軍工為何能夠一枝獨(dú)秀？

　　艾小軍：近期市場(chǎng)回暖主要受益政策帶來(lái)的市場(chǎng)信心，經(jīng)歷市場(chǎng)短期大幅上漲之后板塊出現(xiàn)分化，前期漲勢(shì)過(guò)快的板塊調(diào)整幅度也大，軍工板塊前期漲幅相對(duì)滯后，近期表現(xiàn)出色，主要是因?yàn)槿虻鼐壵涡蝿?shì)日趨復(fù)雜疊加、國(guó)內(nèi)系列事件催化疊加行業(yè)基本面趨勢(shì)向好。

　　全球地緣政治形勢(shì)日趨復(fù)雜，助力軍工板塊行情上漲。第一，中東緊張局勢(shì)加劇。第二，韓朝關(guān)系緊張。

　　基本面訂單開(kāi)始逐步恢復(fù)，國(guó)防軍工行業(yè)正在迎來(lái)V形反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。航空航天等主要方向的部分訂單已經(jīng)開(kāi)始逐步恢復(fù)，近期景氣度會(huì)從下游開(kāi)始向上游傳遞，行業(yè)整體現(xiàn)金流和營(yíng)收即將轉(zhuǎn)好，四季度或迎來(lái)“十四五”內(nèi)相應(yīng)需求更新。目前市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為三季報(bào)前后或是最佳配置時(shí)點(diǎn)，從近期軍工ETF資金流入情況來(lái)看資金有加速進(jìn)場(chǎng)配置軍工板塊的趨勢(shì)。

　　韋鈺：本輪市場(chǎng)反彈以來(lái)，軍工板塊的表現(xiàn)較為突出。數(shù)據(jù)顯示，以9月18日到10月17日作為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，中證800指數(shù)上漲20.37%，而中信國(guó)防軍工指數(shù)上漲28.66%，相對(duì)收益明顯。這主要由于以下兩點(diǎn)因素：

　　一、行業(yè)困境反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)化。從航天以及航空等行業(yè)細(xì)分方向觀(guān)察到，前期對(duì)軍工行業(yè)造成壓制的因素已經(jīng)接近尾聲。

　　二、軍工本身往往是市場(chǎng)上行期里彈性較高的品種，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好加速提升，資金對(duì)短期不利因素容忍度提高，更加注重中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，軍工更加受益。

　　陳龍：從去年下半年開(kāi)始的這輪軍改逐步進(jìn)入尾聲，從今年二季度開(kāi)始，部分子領(lǐng)域的訂單陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)，部分上游企業(yè)也發(fā)布了配套訂單公告，給板塊帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性行情。隨著航空領(lǐng)域重磅訂單的即將落地，國(guó)防軍工也在四季度正式迎來(lái)了本輪訂單的拐點(diǎn)，從而推動(dòng)整個(gè)板塊走出Beta行情。

　　楊志棟：9月24日以來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策刺激影響，A股展開(kāi)一波上漲行情。在國(guó)慶節(jié)前后的市場(chǎng)回升過(guò)程中，航天軍工板塊因與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱，走勢(shì)以跟隨大盤(pán)指數(shù)為主。

　　軍工表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一方面是從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，到市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整，再到體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面上，都需要一定時(shí)間。在此期間，順周期類(lèi)板塊回調(diào)明顯，軍工所屬的科技類(lèi)板塊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。另一方面，軍工板塊走強(qiáng)，也有外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)際形勢(shì)變化的催化效應(yīng)。

　　鄒承原：黨的二十大報(bào)告指出“國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基”“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)，是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的戰(zhàn)略要求”。相對(duì)其他行業(yè)而言，國(guó)防軍工行業(yè)起到了國(guó)家安全基石的作用。我國(guó)的國(guó)防預(yù)算增速也一直維持在合理的區(qū)間。

　　韓浩：在目前大盤(pán)調(diào)整的背景下，航天軍工能夠一枝獨(dú)秀、保持強(qiáng)勢(shì)的原因主要在于宏觀(guān)環(huán)境的回暖以及基本面邏輯的回歸。盡管前期國(guó)防軍工板塊跟隨市場(chǎng)情緒波動(dòng)而上漲，但隨著增量資金逐步淡出以及市場(chǎng)情緒回歸理性，后續(xù)行情更可能基于行業(yè)自身的基本面變化。如果訂單周期拐點(diǎn)得到確認(rèn)，那么國(guó)防軍工有望迎來(lái)第二波主升浪。此外，國(guó)際地緣形勢(shì)緊張?zhí)嵘藢?duì)國(guó)防軍工的關(guān)注度，也可能是支撐該板塊表現(xiàn)的一個(gè)重要因素。

　　軍工板塊處于歷史低位

　　具備一定向上空間

　　中國(guó)基金報(bào)記者：近幾年，航天軍工板塊持續(xù)調(diào)整。如何看待近幾年該板塊整體表現(xiàn)？目前整體估值情況如何？

　　艾小軍：利空出盡，否極泰來(lái)。軍工指數(shù)過(guò)去呈現(xiàn)出“三年上三年下”的周期規(guī)律，軍工行業(yè)自2021年以來(lái)走勢(shì)相對(duì)疲軟，當(dāng)前進(jìn)入行業(yè)調(diào)整周期的尾聲。此外，8月底以來(lái)利空不斷出盡，行情和股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)反映了行業(yè)基本面。

　　軍工板塊處于歷史低位，具備一定向上空間。盡管近期行情演繹帶動(dòng)估值顯著提升，但估值分位約40%，具備一定提升空間。橫向?qū)Ρ?，?guó)防軍工板塊從估值高位回落，而在歷史較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)居于估值水平較高的板塊之一；縱向?qū)Ρ龋?dāng)前軍工指數(shù)估值處于2020年以來(lái)的第四個(gè)底部區(qū)間，估值具有一定提升空間?？紤]到基本面潛在恢復(fù)預(yù)期，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)具備較強(qiáng)配置價(jià)值。

　　韋鈺：從過(guò)去五年維度的估值水平來(lái)看，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）PE-TTM為57.89倍，當(dāng)前分位數(shù)為60.63%。但由于國(guó)防軍工業(yè)績(jī)有較大下滑，PE角度存在一定程度失真現(xiàn)象，PB角度軍工當(dāng)前估值仍處于中低水平。

　　陳龍：復(fù)盤(pán)歷史上這輪行情，國(guó)防軍工具有一定的周期屬性，而且基本上是跟著五年規(guī)劃來(lái)。而近期隨著各領(lǐng)域的訂單逐步落地，我們又站在了新一輪景氣上行周期的起點(diǎn)。當(dāng)下，不論是板塊的估值水平，還是主動(dòng)偏股型基金在國(guó)防軍工板塊的配置比例，都處于歷史極低或較低分位數(shù)，這意味著隨著景氣度的反轉(zhuǎn)，板塊未來(lái)也具備較大上行彈性。

　　楊志棟：軍工板塊近幾年回調(diào)幅度較大，一方面是行業(yè)景氣度有所下降，另一方面也因?yàn)?021年景氣高點(diǎn)對(duì)裝備空間有所透支、對(duì)合規(guī)嚴(yán)謹(jǐn)性有所忽視的影響。目前軍工行業(yè)的估值，對(duì)應(yīng)今年市盈率處于上游的企業(yè)在二三十倍左右，對(duì)應(yīng)行業(yè)正常狀態(tài)下的估值則更低。

　　鄒承原：回顧過(guò)往，據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2021年12月至2024年9月20日，中證軍工指數(shù)下跌43.48%。截至2024年10月18日，中證軍工市盈率TTM為61.13倍，十年期歷史分位值為40.98%，中位值65.18倍，機(jī)會(huì)值54.89倍。而本輪上漲啟動(dòng)前，截至9月20日，中證軍工市盈率TTM為49.34倍，中位值65.18倍，機(jī)會(huì)值54.89倍。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為：第一，應(yīng)該堅(jiān)定看好國(guó)防軍工領(lǐng)域的建設(shè)與發(fā)展前景。第二，當(dāng)前估值高于萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示的機(jī)會(huì)值，但低于過(guò)去十年的中位數(shù)，股價(jià)短期有波動(dòng)是正常的，但前景是光明的。第三，國(guó)防軍工板塊的漲跌是眾多因素綜合作用的結(jié)果，板塊歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及估值僅可作為參考指標(biāo)之一，不能以偏概全。

　　韓浩：2020年6月至7月期間，國(guó)防軍工行業(yè)經(jīng)歷了一輪主升浪行情，這主要得益于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)防軍工企業(yè)訂單增長(zhǎng)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。然而，在接下來(lái)的時(shí)間里，隨著財(cái)報(bào)壓力顯現(xiàn)，軍隊(duì)改革加上國(guó)際地緣政治局勢(shì)趨于緩和，投資者情緒降溫，導(dǎo)致該板塊進(jìn)入調(diào)整階段。當(dāng)前整體估值水平處于歷史近5年中位數(shù)附近，處于合理區(qū)間。

　　以“基本面反轉(zhuǎn)”預(yù)期為支撐

　　上漲或具備持續(xù)性

　　中國(guó)基金報(bào)記者：該板塊最近的上漲有基本面支撐嗎？還是題材炒作為主？如何看待該板塊中期前景？

　　艾小軍：軍工行業(yè)投資早期以題材炒作為主，在百年強(qiáng)軍目標(biāo)下，軍工行業(yè)基本面更加扎實(shí)，主要軍工央企資產(chǎn)證券化率大幅提升，軍工板塊的投資更加關(guān)注基本面，從近期的板塊走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為疊加了地緣政治局勢(shì)和基本面趨勢(shì)向好的雙重邏輯。

　　另外，軍工行業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。

　　韋鈺：當(dāng)前軍工上漲是以“基本面反轉(zhuǎn)”預(yù)期為支撐，因此板塊上漲或具備較高持續(xù)性。展望“十四五”收官之年以及未來(lái)“十五五”，主戰(zhàn)裝備飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈等有望迎來(lái)需求恢復(fù)，同時(shí)新質(zhì)生產(chǎn)力包括大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等細(xì)分領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)快速發(fā)展。

　　楊志棟：軍工板塊最近上漲，從市場(chǎng)角度看，與經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)需要時(shí)間，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升后短期風(fēng)格偏向科技成長(zhǎng)相關(guān)，近期板塊內(nèi)部各種題材也比較活躍。中期來(lái)看，航天軍工在全市場(chǎng)各行業(yè)中的反轉(zhuǎn)難度較低，且行業(yè)基本面出現(xiàn)向好跡象，這是該板塊在7-8月以及近期相對(duì)大盤(pán)超額上漲的基本面原因。

　　鄒承原：國(guó)防軍工行業(yè)的漲跌是政策、資金、投資理念等眾多因素綜合作用的結(jié)果。國(guó)防軍工行業(yè)作為先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，應(yīng)該得到長(zhǎng)期資本的支持，投資軍工行業(yè)應(yīng)該抓住主要矛盾、把握行業(yè)特點(diǎn)、堅(jiān)守長(zhǎng)期投資理念。

　　韓浩：最近的上漲有部分基本面支撐，比如政策放寬、軍工訂單的邊際回暖等，但也包含了市場(chǎng)情緒的影響。一旦基本面訂單拐點(diǎn)正式確認(rèn)，股價(jià)將有可能迎來(lái)較為明顯的上漲空間。因此，如果未來(lái)基本面確實(shí)如預(yù)期那樣向好，那么這種上漲是可以持續(xù)的，并且中期前景值得期待。但是，投資者需要密切關(guān)注基本面的發(fā)展情況，以判斷行情是否能夠持續(xù)。

　　關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域

　　中國(guó)基金報(bào)記者：航天軍工板塊涉及的細(xì)分領(lǐng)域較多，看好哪些細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)？

　　艾小軍：目前軍工行業(yè)訂單點(diǎn)狀落地，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)2025年將帶來(lái)板塊的β機(jī)會(huì)。超跌反轉(zhuǎn)板塊：導(dǎo)彈、軍工電子等有望成為“十四五”攻堅(jiān)重點(diǎn)。新質(zhì)新域方向：無(wú)人裝備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子對(duì)抗、軍工新材料等有望成為“十五五”采購(gòu)新方向；軍民結(jié)合領(lǐng)域：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、軍貿(mào)、信息安全、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)；資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)重組整合、收并購(gòu)的邏輯有望再度成為主線(xiàn)：船舶產(chǎn)業(yè)鏈等；軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈需持續(xù)關(guān)注。

　　韋鈺：軍工板塊涉及的細(xì)分賽道較多，包括主賽道和新質(zhì)生產(chǎn)力兩大類(lèi)。其中主賽道包括飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、船舶等，新質(zhì)生產(chǎn)力包括大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等。一方面，我們看好主戰(zhàn)裝備飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈的需求恢復(fù)，尤其是殲擊機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)；另一方面，我們看好新質(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)會(huì)，尤其是大飛機(jī)、商業(yè)航天等高景氣度方向。

　　陳龍：國(guó)防軍工行業(yè)細(xì)分子行業(yè)較多，包括傳統(tǒng)的航空、航天、船舶、兵裝等方向，以及近年新出現(xiàn)的“新域新質(zhì)”的方向等。

　　在傳統(tǒng)景氣度賽道，我們相對(duì)看好航空領(lǐng)域訂單恢復(fù)帶來(lái)的估值修復(fù)以及精確制導(dǎo)武器領(lǐng)域困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。尤其是上游電子元器件、材料等環(huán)節(jié)，因過(guò)去兩年調(diào)整幅度比較大，在景氣拐點(diǎn)的初期會(huì)具備更大上行彈性。對(duì)于航空領(lǐng)域，除了軍品的邏輯，未來(lái)兩三年還將迎來(lái)民機(jī)持續(xù)放量，形成雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　其次，“新域新質(zhì)”未來(lái)具備更大的業(yè)績(jī)彈性，有望復(fù)制航空、導(dǎo)彈等領(lǐng)域2020年至2021年“0-1”的拐點(diǎn)型變化，如無(wú)人機(jī)、數(shù)據(jù)鏈、水下攻防等賽道都是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　楊志棟：按子賽道或者軍工集團(tuán)劃分，傳統(tǒng)細(xì)分賽道主要包括航空、航天（導(dǎo)彈）、兵器、船舶、通信等，個(gè)人比較看好之前調(diào)整幅度較大的導(dǎo)彈領(lǐng)域；以及近年來(lái)其成長(zhǎng)性能夠拓展到民用領(lǐng)域的新興賽道，包括大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、低軌衛(wèi)星、無(wú)人機(jī)、低成本彈藥產(chǎn)業(yè)鏈、水下裝備等。此外，按上中下游劃分，相對(duì)看好上游環(huán)節(jié)在行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)的進(jìn)攻彈性。

　　韓浩：國(guó)防軍工的主要細(xì)分賽道包括航空、航發(fā)、航天、無(wú)人機(jī)、軍工信息化、低空經(jīng)濟(jì)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。航空、航發(fā)、航天及軍工信息化作為比較穩(wěn)健且具有成長(zhǎng)性的領(lǐng)域，其中優(yōu)質(zhì)企業(yè)質(zhì)地較好，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性穩(wěn)定，更容易受到機(jī)構(gòu)資金的青睞。同時(shí)，新方向如低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)人機(jī)也是值得關(guān)注的細(xì)分賽道，因?yàn)樗鼈兏鶕?jù)新的戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)進(jìn)行了調(diào)整，并展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)與股價(jià)彈性。

　　鄒承原：關(guān)注航天制造、飛機(jī)制造、發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)?/a>輪機(jī)制造、船舶及船舶動(dòng)力制造、軍工信息化、軍工電子、先進(jìn)材料、新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　關(guān)注國(guó)際地緣局勢(shì)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、價(jià)格等不確定性因素

　　中國(guó)基金報(bào)記者：未來(lái)還有哪些不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注？

　　艾小軍：行業(yè)景氣度過(guò)高推高行業(yè)估值，如果軍工板塊短時(shí)間內(nèi)漲幅過(guò)大，可能造成業(yè)績(jī)和估值不匹配；企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)，隨著軍改深入以及訂單放量，以量換價(jià)后或帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)；

　　楊志棟：基本面角度，行業(yè)拐點(diǎn)還需要進(jìn)一步明確，價(jià)格因素會(huì)影響一部分企業(yè)的遠(yuǎn)期估值空間。股價(jià)角度，行業(yè)研究壁壘較高，雖然基本面變化慢，但市場(chǎng)的傳言多、資金博弈色彩重，股價(jià)波動(dòng)跟隨TMT等成長(zhǎng)賽道波動(dòng)大。無(wú)論是在軍工行業(yè)與其他行業(yè)之間，還是軍工行業(yè)內(nèi)部，比較研究都是重要研究方法。對(duì)于普通投資者而言，偏重某一賽道或某一類(lèi)型企業(yè)，可能難以獲得持續(xù)的超額收益，通過(guò)資產(chǎn)配置、基金定投的方式進(jìn)行投資，或許更為可取。

　　韓浩：未來(lái)的不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)主要包括：國(guó)際地緣政治局勢(shì)的變化、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響、軍工訂單的實(shí)際落地情況，以及相關(guān)政策的支持力度等。另外，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)也可能影響到短期內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)。

　　韋鈺：需要關(guān)注整體軍工行業(yè)需求下達(dá)的節(jié)奏和幅度，或許存在一定不確定性。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）