倉位大降？傅鵬博新動向曝光

　　三季度股票倉位集體降低？

　　10月25日，睿遠基金旗下四只基金睿遠成長價值、睿遠均衡價值三年、睿遠穩(wěn)進配置兩年持有、睿遠穩(wěn)益增強30天持有均披露三季報。

　　值得一提的是，上述四只產品截至三季度末的股票倉位均有不同程度的下降。其中，由傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值，股票倉位下降到85%左右，屬成立以來較低的水平。對此，該基金三季報表示，“一方面，行情快速上漲后，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，希望通過調整，先留出一些倉位，在后續(xù)市場調整時，有足夠的頭寸去增持和布局。”

　　傅鵬博表示，研究發(fā)現(xiàn)，短期行情波動后，大部分板塊并沒有處于非常便宜、機會俯拾皆是的情形。究其原因，以制造業(yè)和材料類公司為例，他們大多經(jīng)歷了主營產品價格和盈利較大幅度下滑，期間股價調整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。展望后市，基本面和估值始終是提高賠率和勝率的不二法寶，無論在行情高漲或是低迷時，都是選股的錨。

　　傅鵬博：三季度末股票倉位降至成立以來較低的水平

　　作為睿遠基金的明星產品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值，截至三季度末，基金規(guī)模為180.24億元。

　　倉位變化上，截至三季度末，睿遠成長價值股票倉位占比為85.61%，較二季度末的87.83%再度下降。持倉方面，前十大重倉股整體變化不大，截至三季度末，該基金前十大重倉股為寧德時代、中國移動、騰訊控股、立訊精密、廣匯能源、巨星科技、邁為股份、三諾生物、萬華化學、新宙邦，其中，新宙邦新進，海吉亞醫(yī)療退出。

　　對于上述變化，傅鵬博在三季報中均作出解釋：三季度末，或多或少減持了組合中的部分公司：一方面，行情快速上漲后，公司估值提升過快，中短期基本面與之有些不匹配；另一方面，部分持倉公司，無論行情啟動與否，都做了減倉的預案，九月末行情提供了交易機會。希望通過調整，先留出一些倉位，在后續(xù)市場調整時，有足夠的頭寸去增持和布局。三季度，本組合降低了股票類資產配置，股票倉位下降到85%左右，是本組合成立以來較低的水平。前十大持倉對凈值占比為54.4%，環(huán)比二季度略降約1%。其中，港股的民營醫(yī)療公司由于股價調整，退出前十大持倉，而之后的化工公司的漲幅明顯，又一次進入前十，其余重點公司依舊在列。

　　傅鵬博表示，九月底的行情大致反映了：政策密集且超預期發(fā)布迅速扭轉了市場的悲觀預期，疊加上央行承諾向市場注入流動性，市場快速轉向。行情啟動前，A股板塊估值得到了較多調整。在政策驅動下，估值快速提升。研究發(fā)現(xiàn)，短期行情波動后，大部分板塊并沒有處于非常便宜、機會俯拾皆是的情形。究其原因，以制造業(yè)和材料類公司為例，大多經(jīng)歷了主營產品價格和盈利較大幅度下滑，期間股價調整大體反映了這種收縮，市場有效地將估值帶到了這一階段的合理水平。歷史縱向比較而言，2018年四季度，板塊和公司的估值是處于的較低或者“不合理”低的位置。

　　關于后市，傅鵬博表示，上市公司三季度定期報告將陸續(xù)披露，將積極尋找那些在當下經(jīng)濟環(huán)境，依舊能保持較快成長和經(jīng)營有韌性的公司，為明年的組合搭建做好儲備。基本面和估值始終是提高賠率和勝率的不二法寶，無論在行情高漲或是低迷時，都是選股的錨。四季度，重要的宏觀事件有：國內，十月末的人大常委會的財政增量安排，年底的中央經(jīng)濟工作會議；海外，十一月初的美國總統(tǒng)大選，年末美聯(lián)儲兩次議息會議的結果?；饘討B(tài)應對市場變化，調整和優(yōu)化組合的配置，控制好組合的回撤。

　　趙楓：對中國資本市場的看法更加積極

　　三季度，趙楓管理的睿遠均衡價值三年凈值增長16.24%，截至三季度末，該基金合計規(guī)模為118.8億元。

　　持倉變動方面，三季度，該基金較大幅度的減持了二季度末的第一大重倉股中國移動，持倉數(shù)量從二季度末的1750萬股，降至三季度末的1250萬股。截至三季度末，前十大重倉股為寧德時代、騰訊控股、中國移動、萬華化學、三諾生物、偉明環(huán)保、中國太保、美團-W、中國財險、中國平安，其中中國平安新進，思源電氣退出。股票倉位上，該基金由二季度末的87.21%降至三季末的84.3%。

　　對于持倉的調整，趙楓表示：“在三季度，繼續(xù)減持了電網(wǎng)設備公司，同時也小幅減持通信運營商，但這兩類資產的減持的理由并不相同。電網(wǎng)設備公司經(jīng)過前期大幅上漲，估值已經(jīng)比較充分反映其增長前景，持有回報水平有所降低。電信運營商的長期回報仍然很有吸引力，但受限于基金合同約定及法規(guī)要求，組合持有港股的倉位不能超過股票資產總持倉的50%，減持其是為了買入潛在回報更高的品種。增持方面，增持了消費類相關公司和保險公司，一方面是由于其估值已具備相當?shù)奈Γ硪环矫嬉部春眠@兩類公司的長期經(jīng)營前景?！?/p>

　　三季度各大股票指數(shù)走勢呈現(xiàn)先抑后揚。受宏觀經(jīng)濟影響，大多數(shù)上市公司預計三季度收入和盈利增長會進一步放緩，股價也因此承壓。9月24日在三部委積極言論的鼓舞下，投資者對政策和經(jīng)濟的預期轉向樂觀，推動各大股票指數(shù)在9月份最后五個交易日出現(xiàn)無差別的大幅上漲，扭轉了季度指數(shù)的走勢。

　　展望未來，對中國資本市場的看法更加積極。宏觀經(jīng)濟政策目標已經(jīng)出現(xiàn)重大修正，經(jīng)濟增長的重要性顯著提升，這將為未來較長時間的企業(yè)盈利和資本市場帶來支撐。當然，國內經(jīng)濟面臨的中短期風險和一些長期問題仍然存在，未來宏觀經(jīng)濟政策的力度和有效性仍然需要觀察；市場估值水平經(jīng)過快速的修復后，也需要等待企業(yè)基本面改善支持下一步的走勢；未來經(jīng)濟結構的變化和經(jīng)濟驅動力的改變，也會使得不同行業(yè)長期展望存在分化。事實上，市場上漲和靜態(tài)估值的抬升可能會影響組合未來的回報水平，雖然未來盈利增長的改善使得我們有機會挖掘潛在回報更高的標的，但預測也會降低回報的可靠性，因此無論是市場還是組合回報，其未來波動性都可能有所上升。

　　饒剛：通脹和政策利率的變化將是中期股票和債券市場宏觀定價的核心

　　作為一只偏債混合型基金，睿遠穩(wěn)進配置兩年持有混合三季度的股票占比為27.68%，較2024年二季度末下降約2個百分點。權益?zhèn)}位方面，前十大重倉股分別為中國移動、騰訊控股、寧德時代、偉明環(huán)保、中國太保、思源電氣、萬華化學、圓通速遞 、海螺水泥、中通快遞－Ｗ。截至三季度末，該基金規(guī)模為49.86億元。

　　睿遠穩(wěn)進配置兩年持有基金經(jīng)理饒剛、侯振新在三季報中對三季度經(jīng)濟形勢作出分析：三季度整體經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，從需求側來看基本延續(xù)了二季度的特點：出口韌性依舊是需求側的亮點所在，人民幣計價的出口金額增速從二季度以來持續(xù)對國內經(jīng)濟增速形成向上拉動；內需方面，地產和消費延續(xù)了二季度的特征，整體動能依然偏弱。投資端來看，基建增速基本持平，地產投資依舊低迷，在大規(guī)模設備更新改造政策效果逐步顯現(xiàn)和外需拉動的影響下，制造業(yè)投資依然是一枝獨秀。

　　相較于較為平穩(wěn)的經(jīng)濟運行節(jié)奏，在國內政策發(fā)力帶來投資者預期扭轉的背景下，9月底權益市場出現(xiàn)大幅上漲，并在結構上與三季度其余時間呈現(xiàn)出鮮明反差。A股行業(yè)表現(xiàn)方面，三季度非銀金融、房地產、商貿零售、社會服務、計算機占據(jù)了申萬一級行業(yè)漲幅前五名，顯示出前期受到國內有效需求不足影響的消費和地產鏈等內需品種和高彈性的非銀、計算機板塊在本輪反彈中漲幅居前。

　　整體來看，隨著近期一系列穩(wěn)增長政策落地，市場對中長期經(jīng)濟的擔憂有所緩解，在政策發(fā)力預期下，預計長端利率或保持階段性震蕩態(tài)勢。中期來看，在中央層面的部署下，本輪貨幣和財政的一致性為近年來最強，后續(xù)政策依舊值得期待，市場定價也將由政策拐點期過渡至政策驗證期，通脹和政策利率這兩大資產定價核心變量的變化將是中期股票和債券市場宏觀定價的核心。

　　侯振新：債券中短端的結構性機會依然值得重視

　　睿遠穩(wěn)益增強30天持有是一只成立于2023年9月的混合債券型二級基金，截至三季度末，該基金的權益投資占基金資產凈值比例為14.13%，基金規(guī)模為3.85億元。

　　基金經(jīng)理侯振新在睿遠穩(wěn)益增強30天持有三季報中解析了該基金的資產配置，股票方面，主要投資方向為估值較低、競爭力強、自由現(xiàn)金流好、重視股東回報的公司，以及估值合理、競爭力強、競爭格局好、處于快速成長期的公司。動態(tài)評估性價比后，本基金主要加倉了資產端受益于地方政府化債和房地產逆周期政策加碼的同時，負債端受益于預定利率下行的保險和兼具地產與消費屬性的優(yōu)質商業(yè)地產運營龍頭；減倉了估值快速修復后預期回報率有所下行的銀行板塊。轉債方面，整體轉債市場依舊延續(xù)了“高轉股溢價率+低純債溢價率”的特征，8-9月權益市場的走弱疊加轉債基金持續(xù)虧損導致的贖回壓力等非基本面因素一度將純債溢價率中位數(shù)壓縮至0%，市場批量出現(xiàn)無信用風險的優(yōu)質公司轉債YTM高于3%的情形，風險收益比非常誘人，本產品逆勢加倉轉債，并在隨后轉債反彈導致相對性價比回落后切換至股票。

　　純債方面，隨著三季度降息降準依次落地，收益率曲線呈現(xiàn)進一步陡峭化特征，大行缺中長期負債的背景下同期限存單相較于利率債具備更高的性價比，因此本基金在三季度適度降低了債券資產久期的同時，適度增配了部分存單從而導致組合杠桿率小幅提升。

　　隨著近期一系列穩(wěn)增長政策落地，市場對中長期經(jīng)濟的擔憂有所緩解，從而推動了股票市場快速實現(xiàn)了風險溢價的修復，高股息品種和優(yōu)質行業(yè)龍頭依舊是本基金配置的重點方向，拉長時間來看，兩者均能夠提供較為不錯的內在回報。債券方面，貨幣寬松未盡，中短端的結構性機會依然值得重視。后續(xù)財政政策依舊有較大增量有待落地，市場定價也將由政策拐點期過渡至政策驗證期，長端利率走向尚不明朗，有待后續(xù)逐步跟蹤驗證。

（文章來源：券商中國）

(原標題：倉位大降？傅鵬博新動向曝光)

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