跑輸?shù)募t利資產(chǎn)還值得投嗎？重倉的基金經(jīng)理有話說

　　“924”以來反彈行情帶來新一輪風(fēng)格的切換，環(huán)繞在紅利策略的光環(huán)似乎黯淡。

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度滬深300指數(shù)拉升16.07%，而同期中證紅利指數(shù)也迎來反彈，但累計(jì)漲幅僅6.43%。券商研報(bào)提到，公募基金在高股息行業(yè)的持倉在三季度出現(xiàn)了明顯的減倉痕跡，持倉降至年內(nèi)最低水平。

　　當(dāng)下應(yīng)該如何布局高股息資產(chǎn)，對紅利策略后市怎么看？部分基金經(jīng)理對持倉中的紅利資產(chǎn)進(jìn)行了“高切低”，減持因股價(jià)短期漲幅較大導(dǎo)致分紅收益率下降的標(biāo)的，公用事業(yè)也成為部分基金經(jīng)理在紅利資產(chǎn)調(diào)倉分化的領(lǐng)域。展望后期，有基金經(jīng)理用“平平淡淡才是真”形容周期紅利資產(chǎn)，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，資源品、公用事業(yè)型紅利股等仍是重要主線。

　　紅利資產(chǎn)的調(diào)倉分化

　　招商證券的非銀團(tuán)隊(duì)在近期研報(bào)提到，公募基金三季度對銀行、煤、油、電力的持倉保持穩(wěn)定，公用事業(yè)和交通運(yùn)輸減倉痕跡明顯。

　　2024年三季度末，電力設(shè)備/銀行/交運(yùn)/公用/煤炭/石油持倉占比分別為12.27%/2.81%/2.14%/1.74%/1.2%/0.81%，環(huán)比+2.27/+0.05/-0.27/-1.21/-0.34/-0.43pct。

　　他們分析，考慮到9月底權(quán)益市場反轉(zhuǎn)，市場風(fēng)格由防御走向反攻，三季度高股息各細(xì)分板塊雖然均呈現(xiàn)超跌反彈趨勢，但仍然明顯跑輸成長行業(yè)。

　　多位基金經(jīng)理也在紅利板塊進(jìn)行倉位的進(jìn)一步優(yōu)化。黃海在萬家精選的2024年三季報(bào)中提到，對四季度市場偏積極，所以三季度顯著增加高彈性的紅利周期品種的倉位，逢低適度增加成長股倉位。

　　中遠(yuǎn)?？?/a>在三季度被大幅增持至萬家精選第一大重倉股，淮北礦業(yè)、廣匯能源、山煤國際、潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)、陜西煤業(yè)等持股數(shù)也環(huán)比增加，中煤能源、華陽股份則被減持。

　　焦巍三季度在銀華富裕的主要操作集中在紅利資產(chǎn)和金融消費(fèi)的增倉。具體來看，該基金減持部分通縮受益的公用事業(yè)公司，增加對金融消費(fèi)行業(yè)的配置。這與前述券商研報(bào)提到的公募基金在紅利資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整相似。

　　在焦巍看來，參考其他國家經(jīng)濟(jì)歷史，出現(xiàn)過政府用寬松的貨幣政策、機(jī)動的財(cái)政政策、放松經(jīng)濟(jì)管制三支箭來對抗通縮的經(jīng)驗(yàn)，而股市往往先行反映這一趨勢。由于居民開始預(yù)期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下會提高消費(fèi)，也會加大金融消費(fèi)品方面的支出，利用資本市場，保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品來確保自己財(cái)富的同步性。

　　而如果當(dāng)金融企業(yè)進(jìn)入以個(gè)人消費(fèi)產(chǎn)品為主的周期，那么其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應(yīng)回歸。他們據(jù)此增加了在個(gè)人銀行和保險(xiǎn)公司方面的投資。

　　該基金的前十大重倉股新進(jìn)7只個(gè)股，包括工商銀行、中國太保、交通銀行、招商銀行、中國銀行等多只金融板塊個(gè)股，而國投電力、中國核電、長江電力退出前十大重倉股行列。

　　與焦巍不同，許拓在永贏股息優(yōu)選季報(bào)中表示，三季度保持對電力運(yùn)營商的偏高比例配置。中廣核H股被增持至第一大重倉股，隨后則是華電國際的A股和H股。他從縱向分析，電力市場化改革能帶來電力運(yùn)營商經(jīng)營模型回歸公用事業(yè)屬性，給企業(yè)經(jīng)營更多調(diào)節(jié)手段以應(yīng)對市場的變化從而穩(wěn)定盈利。

　　“橫向看，我們發(fā)現(xiàn)電力運(yùn)營商在各經(jīng)濟(jì)體資本市場中給的估值都不低，但其長期股東回報(bào)并不如中國的電力運(yùn)營商?！痹S拓提到，中國電力運(yùn)營商因?yàn)檫^往的盈利波動較大而估值長期被壓制，隨著中國經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展及電力市場化的推進(jìn)，其長期估值提升的空間或被逐步打開。

　　盧純青則是三季度減持中歐瑞豐中的穩(wěn)健類投資-純分紅概念股，增持一些景氣度頭寸。個(gè)股方面，中國船舶、中國海油、中國石油等重倉股在三季度持股數(shù)減少。

　　姜誠和王桃管理的中泰紅利優(yōu)選一年持有在三季度主動減持因股價(jià)短期漲幅較大導(dǎo)致分紅收益率下降的標(biāo)的，增持了估值水平更低、潛在回報(bào)率更高的標(biāo)的。建設(shè)銀行A股、工商銀行A股、農(nóng)業(yè)銀行A股等被減持，這3只銀行股的H股被增持，中國神華H股也被減持。

　　怎么看紅利資產(chǎn)配置價(jià)值？

　　9月下旬市場上演急漲行情，跑輸大盤的紅利資產(chǎn)后續(xù)將如何配置，季報(bào)中也透露了基金經(jīng)理對此觀點(diǎn)。

　　“經(jīng)過一波明顯的估值修復(fù)后總體估值有所抬升，但分化仍然非常嚴(yán)重，中證2000、中證1000等預(yù)測PE倍數(shù)仍然居高不下，而中證100、上證50等板塊的估值水平仍然偏低。”許拓認(rèn)為，過往市場更多基于遠(yuǎn)期空間及短期變化（景氣、事件等）做短期交易，并不真正基于企業(yè)價(jià)值做持有。

　　往后看，在高質(zhì)量發(fā)展背景下，他建議應(yīng)該更關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)、穩(wěn)定性較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些公司競爭壁壘扎實(shí)，獲取自由現(xiàn)金流的能力更強(qiáng)，同時(shí)也更重視股東回報(bào)，疊加絕對估值水平合理偏低，或許更符合普通投資者的穩(wěn)健投資需要。

　　葉勇則在萬家雙引擎的三季報(bào)提到，支撐慢牛的基礎(chǔ)在于全球宏觀周期的上行和國內(nèi)宏觀周期觸底回升，當(dāng)前宏觀格局下，制造業(yè)主導(dǎo)的地位已經(jīng)確立，未來也將繼續(xù)保持，地產(chǎn)的修復(fù)不會改變制造業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，資源品、公用事業(yè)型紅利股、行業(yè)景氣上行的央國企依然會是重要主線。

　　展望未來，盧純青的信心更加充分。他們會依然保持穩(wěn)健類頭寸，未來一年仍有望作為組合的穩(wěn)健收益來源，具體包括石油、煤炭等供給受限，現(xiàn)金利潤增長，估值合理的上游資源品龍頭；工程機(jī)械這一受益于經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇以及有全球擴(kuò)張邏輯的中游制造業(yè)；景氣度較高、受益于內(nèi)需強(qiáng)需求的船舶、軌交。同時(shí)增加對有色板塊、消費(fèi)電子行業(yè)的關(guān)注。

　　莊騰飛在宏利市值優(yōu)選的季報(bào)建議，投資者應(yīng)該把視角拉長，更加耐心，用穩(wěn)健型產(chǎn)品應(yīng)對短期風(fēng)格沖擊和價(jià)格劇烈波動。在他看來，周期紅利風(fēng)格的投資品種需要時(shí)間的積累來獲取長周期的低波收益。

　　“長期來看，平平淡淡才是真。周期紅利風(fēng)格資產(chǎn)也更適合穩(wěn)健風(fēng)格和預(yù)期收益率合理的長期投資人?！彼硎?，境內(nèi)大型機(jī)構(gòu)投資者和長周期的個(gè)人投資者，應(yīng)該更加重視周期紅利資產(chǎn)，利用今年下半年大盤成長或者白馬成長大幅度反彈階段，逐步進(jìn)行底層配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，不斷增配周期紅利風(fēng)格資產(chǎn)。

　　這一方面，有助于有效解決投資端的長周期基礎(chǔ)收益率問題；另一方面，多元化組合結(jié)構(gòu)，提高大型資產(chǎn)配置組合的長期抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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