超六成，跑贏基準(zhǔn)！

　　【導(dǎo)讀】超六成指數(shù)增強(qiáng)型基金跑贏基準(zhǔn)，首尾差距超36%

　　中國(guó)基金報(bào)記者李樹超

　　業(yè)績(jī)基準(zhǔn)漲了6%，基金卻大賺超30%。隨著今年股市的快速變化，公募量化選股模型迎來(lái)挑戰(zhàn)，指數(shù)增強(qiáng)型基金的增強(qiáng)效果出現(xiàn)大分化：最高超基準(zhǔn)收益超過(guò)25%，部分產(chǎn)品卻遭遇顯著負(fù)回報(bào)，今年以來(lái)超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率首尾差距超過(guò)36%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，指數(shù)增強(qiáng)型基金的超額收益主要來(lái)源于量化選股、市場(chǎng)定價(jià)偏差修復(fù)等，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化時(shí)，基金經(jīng)理們正在調(diào)整量化模型中的因子權(quán)重和組合管理參數(shù)，追求可持續(xù)的超額收益。

超六成產(chǎn)品斬獲超額收益

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月1日，今年以來(lái)257只（不同份額合并計(jì)算，排除新基金）指數(shù)增強(qiáng)型基金平均超基準(zhǔn)回報(bào)為0.5%。其中，155只指數(shù)增強(qiáng)型基金斬獲超額收益，占比超過(guò)六成。

　　部分基金通過(guò)較好的投資運(yùn)作，在今年市場(chǎng)斬獲不俗回報(bào)。

　　比如創(chuàng)金合信北證50成份指數(shù)增強(qiáng)，今年以來(lái)超基準(zhǔn)收益高達(dá)25%，斬獲超過(guò)30%的投資回報(bào)；中銀中證1000指數(shù)增強(qiáng)、易方達(dá)滬深300精選增強(qiáng)等，同期超基準(zhǔn)回報(bào)都超過(guò)10%，也位居全市場(chǎng)前列。

　　談及指增基金獲取的超額收益，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理董梁表示，今年各個(gè)公募團(tuán)隊(duì)的量化模型表現(xiàn)各異，但是作為一個(gè)整體還是展現(xiàn)了一定的選股能力，多數(shù)指增基金獲得了正超額收益。另外，量化指增基金一般會(huì)用風(fēng)險(xiǎn)模型和優(yōu)化器來(lái)構(gòu)建預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益最佳的組合，也有利于獲得超額收益。

　　招商基金量化投資部也表示，指數(shù)增強(qiáng)型基金能夠獲得超額收益的主要原因如下：一是目前A股市場(chǎng)仍處于相對(duì)低效階段，許多股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值存在偏差。通過(guò)超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市場(chǎng)估值得到修復(fù)，便可實(shí)現(xiàn)超額收益。二是指數(shù)增強(qiáng)型基金還會(huì)綜合考慮股票的盈利能力、成長(zhǎng)潛力、財(cái)務(wù)健康狀況、分析師預(yù)期，以及事件驅(qū)動(dòng)等因素，通過(guò)多維度的量化指標(biāo)進(jìn)行股票篩選，獲得更高的超額收益。

北證50、中證1000等指數(shù)產(chǎn)品

超額回報(bào)明顯

　　從超額回報(bào)品種看，主要是北證50、中證1000指數(shù)產(chǎn)品等熱門品種。

　　董梁對(duì)此分析，北證50和中證1000指數(shù)都是以小盤股為主的指數(shù)。在小盤股中，一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)定價(jià)的有效性比較低，股價(jià)相對(duì)于合理價(jià)格的定價(jià)偏差比較大，量化選股模型的選股能力比較高，有利于做出超額收益。滬深300是大盤股指數(shù)，不利于做出超額收益。不過(guò)今年上半年紅利策略走勢(shì)強(qiáng)勁，而滬深300成份股中有很多高分紅股，一些滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金就依靠超配這些高分紅成份股來(lái)獲取超額收益。

　　招商基金量化投資部也表示，指數(shù)增強(qiáng)型基金實(shí)現(xiàn)超額收益率的難度往往會(huì)隨著基準(zhǔn)指數(shù)成份股數(shù)量的減少而增加。這一現(xiàn)象的原因在于，基準(zhǔn)指數(shù)成份股數(shù)量越多，指數(shù)增強(qiáng)型基金在保持80%成份股占比的前提下，其選股的靈活性越高。因此，中證1000指數(shù)增強(qiáng)型基金在整體超額收益方面表現(xiàn)較為突出。

　　不過(guò)，董梁也提到，今年下半年不少指增基金的超額收益都出現(xiàn)了明顯回撤，主要原因是9月24日突然啟動(dòng)的反彈行情。9月下旬在一連串政策組合拳的加持下，市場(chǎng)大幅反彈，漲勢(shì)最突出的是過(guò)去一兩年跌幅最大的超跌股。而多數(shù)指增基金則是超配了過(guò)去一段時(shí)間較為強(qiáng)勢(shì)的股票，如高分紅股等，同時(shí)低配了跌幅較大的個(gè)股，這就造成了超額收益的階段性回撤。

　　招商基金量化投資部也表示，自今年9月底以來(lái)，由于市場(chǎng)行情波動(dòng)加劇，以及主題和概念股的炒作較為頻繁，加之低估值、高盈利的基本面良好公司表現(xiàn)相對(duì)較弱，指數(shù)增強(qiáng)型基金普遍經(jīng)歷了回撤階段。展望未來(lái)，隨著市場(chǎng)短期急漲的階段逐漸結(jié)束，市場(chǎng)將逐步回歸理性，指數(shù)增強(qiáng)型基金的超額收益有望逐步恢復(fù)。

首尾業(yè)績(jī)差距超過(guò)36%

　　在整體跑贏基準(zhǔn)的同時(shí)，也有部分產(chǎn)品增強(qiáng)收益效果為負(fù)數(shù)，今年超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率首尾差距超過(guò)36%。

　　據(jù)博時(shí)中證500增強(qiáng)ETF基金經(jīng)理劉釗分析，截至今年9月末，公募指數(shù)增強(qiáng)基金“中位數(shù)”并未完全跑贏對(duì)應(yīng)的“全收益指數(shù)”，其中滬深300指數(shù)產(chǎn)品跑輸1.1%，中證500和中證1000指數(shù)產(chǎn)品分別跑贏1%和2.7%。

　　“總體上，今年的超額收益上半年高，下半年至今低甚至為負(fù)。質(zhì)量因子、部分分析師因子今年以來(lái)是負(fù)貢獻(xiàn)。如果在這些因子上配置較重，基金負(fù)超額的概率較大。因子的調(diào)整是一個(gè)系統(tǒng)性工程，我們會(huì)堅(jiān)持長(zhǎng)期有效因子，控制風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)更為持續(xù)的超額收益?！眲⑨摲Q。

　　創(chuàng)金合信基金董梁也表示，今年指增產(chǎn)品遇到了一些顯著的“逆風(fēng)”，主要包括1月底、2月初的小盤股劇烈下跌行情和9月底、10月初的大幅反彈行情。在這兩段時(shí)間里快速變化的市況給量化選股模型帶來(lái)了很大挑戰(zhàn)。具體來(lái)看，基于量?jī)r(jià)的技術(shù)類因子在上述時(shí)間段遭遇了顯著的負(fù)回報(bào)。

　　“基于因子回報(bào)情況，近期我們適度降低了技術(shù)類因子在量化模型中的權(quán)重，適度上調(diào)了基本面因子的權(quán)重。同時(shí)對(duì)于組合管理參數(shù)也進(jìn)行了一定的調(diào)整，降低跟蹤誤差?！倍悍Q。

　　招商基金量化投資部也總結(jié)道，在因子表現(xiàn)方面，今年2月份市場(chǎng)快速下跌期間，小市值因子受到了顯著影響。從年初至8月份，成長(zhǎng)因子的整體表現(xiàn)相對(duì)疲軟，直至9月份才顯現(xiàn)出明顯的反彈趨勢(shì)。今年9月底至10月初，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，指數(shù)增強(qiáng)型基金在面臨大規(guī)模申購(gòu)和贖回時(shí)，其股票倉(cāng)位的波動(dòng)也隨之增大。同時(shí)，近期主題和概念股的炒作較為活躍，而低估值、高盈利的基本面良好公司表現(xiàn)相對(duì)較弱，使得指數(shù)增強(qiáng)型基金整體處于回撤階段。

　　該機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，“我們的指數(shù)增強(qiáng)模型會(huì)根據(jù)各因子的表現(xiàn)自動(dòng)調(diào)整其權(quán)重配比，在實(shí)際投資操作中，我們不會(huì)人為干預(yù)模型的因子權(quán)重調(diào)整結(jié)果，以追求投資決策的客觀性和模型的有效性?！?/p>

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：超六成，跑贏基準(zhǔn)！)

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