天威新材第四次踏上IPO征程！“老朋友” 東莞證券“不離不棄”！

　　珠海天威新材料股份有限公司（下稱“天威新材”）的第四次IPO之路又開始了。

　　回顧天威新材的上市“漫漫長路”，公司首次遞交創(chuàng)業(yè)板IPO的保薦機構(gòu)為東莞證券。幾年來，天威新材多次嘗試上市，曾2次掛牌新三板，1次沖擊創(chuàng)業(yè)板，但均以“失敗”告終。

　　值得注意的是，2021年9月，保薦機構(gòu)東莞證劵被證監(jiān)會出具責令改正的行政監(jiān)管措施，理由是東莞證券作為天威新材創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市保薦機構(gòu)，在該項目中存在質(zhì)控負責人同時擔任保薦代表人，且在相關(guān)流程中未嚴格落實回避要求的情形，公司內(nèi)控管理存在頗為嚴重的缺陷。對此，證監(jiān)會對東莞證券采取了責令改正的行政監(jiān)管措施。

　　2023年12月29日，沉淀兩年后的天威新材再次向北交所發(fā)起沖擊，保薦機構(gòu)依然是“老朋友”東莞證券。目前，公司已完成第二輪問詢函回復(fù)。

　　IPO日報發(fā)現(xiàn)，天威新材料似乎“痼疾難消”：股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易多，公司還多年存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況；公司雖然凈利潤大幅增長超100%，但大客戶分散，易受外部宏觀環(huán)境影響；同時，公司應(yīng)收賬款也同步攀升，現(xiàn)金流和財務(wù)壓力大。

　　增長超100%

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年至2022年及2023年1-6月（下稱“報告期”），公司營業(yè)收入分別為32715.10萬元、41720.15萬元、41923.01萬元和23152.03萬元，2021年和2022年營業(yè)收入分別較上年度增長28.97%和0.06%，2023年1-6月較上年同期增長16.33%；凈利潤分別為4938.87萬元、4972.46萬元、4182.36萬元和3689.37萬元，2021年和2022年凈利潤分別較上年度同比增長0.68%和-15.89%。

　　報告期內(nèi)，天威新材主營業(yè)務(wù)收入來源于分散墨水、UV墨水、涂料墨水、水性墨水、活性墨水以及其他墨水產(chǎn)品的銷售，五類產(chǎn)品合計金額分別為31419.92萬元、40351.56萬元、40619.46萬元和22457.15萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.04%、96.72%、96.89%和 97.00%。

　　其中，分散墨水為主要產(chǎn)品，報告期內(nèi)分別占比44.97%、40.05%、41.75%以及38.95%。與此同時，UV墨水的占比不斷增加，分別為28.92%、32.64%、28.66%以及31.57%。

　　值得注意的是，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為31.93%、28.49%、24.42%和32.96%，2022年度，公司營收雖有所增長，但毛利卻大幅下滑。

　　對此，天威新材表示，主要原因在于公司主要產(chǎn)品毛利率受到原材料價格變動及市場競爭影響有所下降。

　　值得注意的是，根據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，天威新材2023年1-9月營業(yè)收入為38294.52萬元，較去年同期同比增長 24.26%；2023年1-9月實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6211.07萬元，較去年同期同比增長118.78%。

　　這一劇烈的反轉(zhuǎn)也引起了北交所的高度關(guān)注。

　　在首輪問詢函中，北交所要求天威新材解釋2023年度中出現(xiàn)凈利潤大幅增長超100%的合理性；而在第二輪問詢函中，北交所再度追問公司2023年業(yè)績大幅增長的真實性及其核查的充分性。

　　大客戶分散

　　翻閱問詢函回復(fù)，IPO日報記者發(fā)現(xiàn)，天威新材客戶較為分散。

　　報告期內(nèi)，公司前五大客戶占比分別為11.17%、16.92%、17.24%、19.62%，公司客戶呈現(xiàn)數(shù)量較多且分散程度較高的特點。

　　以主要產(chǎn)品分散墨水為例：2022年度，天威新材分散墨水在華南地區(qū)存在134家客戶的銷量增長率低于24.17%，該134家客戶在2021年的銷量為1100.77噸，占公司2021年總銷量64.78%。其中，深圳市潤天智數(shù)字設(shè)備股份有限公司等5家客戶在2021年合計銷量為583.17噸，占上述134家客戶總銷量的52.98%。而這五家公司都因設(shè)備、戰(zhàn)略調(diào)整等自身原因?qū)е驴蛻翡N售增長率較低。

　　與此同時，2022年度，因客觀環(huán)境影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營地華南與華東地區(qū)的市場交流活動較少，使得華東地區(qū)分散墨水銷量變動率為-0.25%，公司增長率低于市場增長率。

　　再來看2023年度，隨著外部宏觀環(huán)境回升向好，國內(nèi)消費市場逐步復(fù)蘇，公司進一步加強與華東地區(qū)主要客戶的合作，并積極開拓新客戶，致使分散墨水銷售量相應(yīng)增加。

　　華南地區(qū)市場的UV墨水消耗量同比增長17.72%，公司華南地區(qū)UV墨水銷量同比增長 40.01%，華東地區(qū)市場的分散墨水消耗量同比增長10.46%，公司華東地區(qū)分散墨水銷量同比增長24.69%，公司增長率高于市場增長率。

　　較為分散的客戶群體雖然使天威新材減少了對少數(shù)客戶過度依賴的風險。但一定程度上來說，客戶粘性低可能會導(dǎo)致企業(yè)更容易受到市場變化所帶來的影響。

　　需要警惕的是，隨著公司營收增長，應(yīng)收賬款也同步攀升，帶來了潛在的壞賬風險。

　　報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為10930.99萬元、10889.33萬元、12029.85和 13514.07萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為33.21%、25.65%、28.32%和57.74%。

　　與此同時，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率僅為3.23、3.89、3.71和1.84，遠遠低于同行可比公司平均水平的6.19、8.39、6.81和2.88；信用期外應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款余額分別為47.89%、35.16%、32.56%和36.09%。

　　未來，若公司應(yīng)收賬款進一步上升，或期后回款比例下降，亦或者發(fā)生主要客戶逾期、無法收回的情況，將對公司的現(xiàn)金流和財務(wù)狀況將產(chǎn)生不利影響。

　　關(guān)聯(lián)交易多

　　天威新材于2004年成立。作為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)，天威新材主營業(yè)務(wù)聚焦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的數(shù)碼噴印領(lǐng)域，專業(yè)從事數(shù)碼噴印功能性材料及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括分散墨水、UV墨水、涂料墨水、水性墨水、活性墨水及其他墨水。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司采用多層股權(quán)架構(gòu)，全部主體包括9家企業(yè)。

　　截至本招股說明書簽署日，賀良梅通過控制史達寶投資、天威控股、Top Print Company Limited間接控制捷時國際持有天威新材72.69%的股份，通過控制史達寶投資、天威控股、天威管理、天威樂信、天威企管間接控制天威興業(yè)持有天威新材7.02%的股份，通過控制史達寶投資、天威控股、天威管理、天威樂信間接控制天威企管持有天威新材2.60%的股份，合計控制公司82.32%的股份。

　　因此，賀良梅為公司的實際控制人。

　　除了股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜外，天威新材還先后實施了7次股權(quán)激勵，其中有23人是通過向發(fā)行人關(guān)聯(lián)方公司借款的方式來籌集出資金額。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這種操作有“空手套白狼”的嫌疑。股權(quán)激勵與IPO息息相關(guān)，若公司上市成功，所有人便可享受上市帶來的巨大利益。若上市失敗，只需把借來的資金歸還即可，幾乎不用承擔風險。

　　另外，值得注意的是，公司與實際控制人控制的其他企業(yè)存在客戶重疊、內(nèi)部交易情況。

　　關(guān)聯(lián)交易和客戶問題，北交所對天威新材的兩輪問詢中皆有涉及。

　　以天威微電子為例：報告期內(nèi)，公司與天威微電子存在重疊客戶6家，其中納思達股份有限公司為上市公司，珠海納思達信息技術(shù)有限公司及珠海中潤靖杰打印科技有限公司為上市公司納思達的子公司。

　　此外，招股書顯示，“賀良梅控制的企業(yè)”在2020年度為公司的前五大客戶。

　　河北司能科技有限公司、天津智祎通科技發(fā)展有限公司連續(xù)多年進入公司前五大客戶，其實際控制人同為于海建。而于海建曾就任于天威新材關(guān)聯(lián)方珠海天威泛凌貿(mào)易有限公司。

　　同樣，2020年度第五大客戶珠海晟彩科技有限公司的實控人孫蓬同樣曾經(jīng)是天威新材關(guān)聯(lián)方珠海天威泛凌貿(mào)易有限公司員工。

　　值得注意的是，在第一輪問詢函回復(fù)中，天威新材提到，公司或因為市場競爭等原因向前員工公司的采購提供折扣或返利，平均單價與毛利率均低于銷售同類墨水。

　　此外，公司還多年存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況。報告期內(nèi)，發(fā)行人與重疊客戶的交易金額為1377.66萬元、1018.27萬元、950.88萬元和241.96萬元，分別占該年度銷售總額的比重分別為3.25%、2.40%、1.81%、0.81%。

（文章來源：國際金融報）

(原標題：天威新材第四次踏上IPO征程！“老朋友” 東莞證券“不離不棄”！)

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