華創(chuàng)證券：大幅上修四季度增速預(yù)期

　　核心觀點(diǎn)

　　針對(duì)10月及4季度的GDP，我們重點(diǎn)闡述兩個(gè)觀點(diǎn)。

　　1）大幅上修對(duì)四季度GDP的增長(zhǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)在5.0-5.3%左右。主要的回升動(dòng)力來(lái)自四個(gè)力量：工增的回升（低基數(shù)+兩新政策+實(shí)物工作量有所回升）、金融業(yè)GDP的回升（得益于證券交易額的大幅上行）、地產(chǎn)業(yè)GDP（地產(chǎn)新房銷售面積增速相比三季度進(jìn)一步回升）、批發(fā)零售業(yè)GDP（兩新政策）。

　　2）量再一次走在價(jià)之前。第一，經(jīng)濟(jì)方面，4季度GDP的平減指數(shù)預(yù)計(jì)仍為負(fù)，預(yù)計(jì)10月PPI同比僅為-2.6%左右。第二，地產(chǎn)方面，10月一線城市銷售情況較好，但價(jià)或尚偏弱。據(jù)安居客上海數(shù)據(jù)，“上海10月二手房掛牌均價(jià)環(huán)比下行1.14%?！钡谌嚪矫?，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，“10月第二周整體車市折扣率約為24.3%，與上月持平?！?/p>

　　報(bào)告摘要

　　（一）GDP：預(yù)計(jì)四季度GDP增速在5.0-5.3%之間

　　我們從生產(chǎn)法角度詳細(xì)闡述四季度GDP的看法。

　　1）工業(yè)，一方面，四季度工業(yè)的基數(shù)偏低（類似于2季度，兩年平均視角）。另一方面，從10月PMI生產(chǎn)指數(shù)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)10月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)增速達(dá)到6.5%左右。因而，對(duì)于四季度整體的工增增速，我們按預(yù)計(jì)在5.6-6.0%這一區(qū)間，好于三季度的5.1%，接近2季度的5.9%。

　　2）金融業(yè)：三季度金融業(yè)GDP的回升或主要來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)（保費(fèi)收入大幅上行），四季度考慮到保險(xiǎn)公司重心在籌備明年的開(kāi)門(mén)紅，預(yù)計(jì)保費(fèi)收入增速會(huì)有所回落。但，證券市場(chǎng)極高的交易額會(huì)顯著帶動(dòng)金融業(yè)的GDP，按四季度日均交易額1.5-2萬(wàn)億的假設(shè)下，四季度金融業(yè)GDP增速或回升至8.2%-9.0%之間，三季度為6.2%。此處，對(duì)銀行業(yè)假設(shè)四季度增速與三季度接近。

　　3）地產(chǎn)業(yè)：受限購(gòu)政策調(diào)整以及政治局會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的表態(tài)強(qiáng)調(diào)“止跌回暖”，四季度地產(chǎn)新房銷售面積同比增速預(yù)計(jì)好于三季度，預(yù)計(jì)四季度新房銷售面積增速好于三季度5-10個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)業(yè)GDP增速預(yù)計(jì)回升至0-1%之間。

　　4）批發(fā)零售業(yè)：受兩新政策影響，預(yù)計(jì)四季度社零會(huì)有所回升（10月社零增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步回升至3.8%左右）。但考慮到批發(fā)零售業(yè)包括零售也包括批發(fā)，零售端的回升可能在消化庫(kù)存，預(yù)計(jì)批發(fā)零售業(yè)GDP增速四季度在5-5.2%之間，回升幅度較小。

　　（二）10月經(jīng)濟(jì)看法：工增、社零、地產(chǎn)銷售、出口均有回升

　　1）工增：預(yù)計(jì)10月回升至6.5%左右。三類高頻數(shù)據(jù)一致指向10月生產(chǎn)進(jìn)一步回升。包括PMI生產(chǎn)指數(shù)、貨運(yùn)與港口數(shù)據(jù)、家電汽車粗鋼生產(chǎn)數(shù)據(jù)。

　　2）社零：預(yù)計(jì)10月回升至3.8%左右。主要是汽車與家電的零售進(jìn)一步回升。

　　3）地產(chǎn)銷售：預(yù)計(jì)10月地產(chǎn)銷售面積增速為-5%左右，好于9月。

　　4）出口：預(yù)計(jì)10月以美元計(jì)價(jià)的出口同比為7%，基數(shù)影響較大。

　　5）固投：或低位企穩(wěn)，預(yù)計(jì)1-10月固投增速為3.4%。

　　（三）10月物價(jià)看法：PPI同比小幅收窄

　　預(yù)計(jì)10月份CPI同比或持平于0.4%，CPI環(huán)比約-0.1%。預(yù)計(jì)10月份PPI同比從-2.8%收窄至-2.6%左右，PPI環(huán)比約0.2%。

　　（四）10月金融看法：基數(shù)影響下社融同比回落

　　10月新增社融預(yù)計(jì)9800億，較去年同期少增8400億。社融存量增速預(yù)計(jì)在7.7%左右。10月M2同比預(yù)計(jì)6.8%左右；M1同比預(yù)計(jì)-7.4%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行業(yè)GDP核算方式調(diào)整，證券業(yè)GDP核算方式調(diào)整，地產(chǎn)增速回落，中美貿(mào)易摩擦加劇，PPI同比下行。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：華創(chuàng)證券：大幅上修四季度增速預(yù)期)

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