新財(cái)觀丨10萬億化債方案審議通過 消費(fèi)、地產(chǎn)增量政策可期

　　題：10萬億化債方案審議通過消費(fèi)、地產(chǎn)增量政策可期

　　作者：東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李；東吳證券首席策略分析師陳剛

　　2024年11月8日，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會，財(cái)政部部長藍(lán)佛安、全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員及全國人大常委會預(yù)算工作委員會主任許宏才參加并答記者問。

　　本次人大常委會的核心內(nèi)容聚焦于化債

　　人大常委會勝利召開，除表決通過多項(xiàng)決議、人事任免外，最受關(guān)注的還是增量財(cái)政的懸念。今日公布了一攬子化債舉措，將直接增加地方化債資源10萬億元?；瘋桨赋掷m(xù)推進(jìn)落實(shí)，將有效緩解地方政府償債壓力，為后續(xù)財(cái)政發(fā)力打開了空間。

　　10萬億化債資源來自三個組成部分。一是新增6萬億地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額，2024-2026年期間每年安排2萬億。地方政府可以通過發(fā)行專項(xiàng)債對高息債務(wù)進(jìn)行置換；二是放寬新增地方政府專項(xiàng)債使用限制，2024-2028連續(xù)五年安排8000億專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)。此處并未有增量債，是對專項(xiàng)債使用范圍的放寬。三是2萬億棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)，即針對2029年及以后到期的、由于棚改產(chǎn)生的隱性債務(wù)正常到期。10萬億的化債資源可以幫助地方到2028年前節(jié)省約6000億利息。

　　本輪化債的政策邏輯：

　　中央政府依然堅(jiān)持“誰家的孩子誰抱走”的原則。一方面，本次債務(wù)使用地方專項(xiàng)債進(jìn)行置換，而非特別國債，表明償債責(zé)任仍在地方政府。另一方面，中央認(rèn)可的隱性債務(wù)規(guī)模為14.3萬億，未能被本輪化債資源涵蓋的部分有2.3萬億，這需要地方政府發(fā)揮主觀能動性，展現(xiàn)出更積極的態(tài)度。但盡管如此，化債在一定程度上解決了當(dāng)前地方政府財(cái)政困難的問題，政策本身是對癥的。

　　大規(guī)?；瘋囊饬x在于緩解低價循環(huán)的壓力。根據(jù)藍(lán)部長的表述，化債工作思路做出了根本改變，已不僅是針對防風(fēng)險。926政治局會議提到“今年以來，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險取得積極進(jìn)展”，同時也指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”。我們理解既然防風(fēng)險已取得積極進(jìn)展，大規(guī)?；瘋Y源更多是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新問題，即廣義低價循環(huán)的壓力：PPI同比出現(xiàn)回踩，企業(yè)利潤端承壓；房地產(chǎn)價格仍在探底、資本市場股票價格走弱，居民財(cái)富效應(yīng)受損使得消費(fèi)回落，進(jìn)一步對物價造成壓力。物價低迷的其中一個原因在于地方政府債務(wù)固化后，資金暫時喪失流動性。因此大規(guī)?；瘋壿嬍菫榱舜蚱频蛢r循環(huán)。通過化債解決存量流動性不足的問題，地方政府有更多的財(cái)政空間加大逆周期調(diào)節(jié)，投入民生、消費(fèi)等領(lǐng)域，促進(jìn)物價回升，從而克服經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

　　將新增債務(wù)限額安排為專項(xiàng)債債務(wù)限額有三個優(yōu)勢：一是專項(xiàng)債不計(jì)入赤字，在管理機(jī)制上更加靈活；二是專項(xiàng)債資金可以在年度間進(jìn)行融通，相關(guān)資金可以用于今年未到期債務(wù)的化解，也可以展期到明年；三是專項(xiàng)債可以用作國有資本運(yùn)營公司、國有資本投資公司和政府投資產(chǎn)業(yè)投資基金的受托管理資金的來源，形成財(cái)政加國資更好、更穩(wěn)定的循環(huán)體系。

　　政策節(jié)奏：觀察幾個重要窗口期，消費(fèi)、地產(chǎn)政策仍值得期待

　　地方政府化債是增量財(cái)政的第一步。藍(lán)部長在答記者問時也提及：發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等工作、房地產(chǎn)收儲、刺激消費(fèi)政策都在研究之中，同時房地產(chǎn)的相關(guān)減稅政策預(yù)計(jì)很快出臺。

　　內(nèi)需是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的重心，結(jié)合9月底政策轉(zhuǎn)態(tài)度向以來，政策力度以及持續(xù)性都誠意滿滿，對增量政策要多一份信心；而由于關(guān)稅政策尚未落地，財(cái)政工具的適當(dāng)后置有助于更好地應(yīng)對外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，給國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)留有更多調(diào)整空間，因此對政策也要多一份耐心。

　　后續(xù)幾個重要的觀察窗口分別在今年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議、12月政治局會議、明年的兩會。目前市場將進(jìn)入一段政策真空期，伴隨著財(cái)政邁出大規(guī)?；瘋谝徊?，后續(xù)增量政策也打開了想象空間。

　　總結(jié)

　　本次人大常委會審議通過了10萬億化債方案，是對926政治局精神的重要延續(xù)。隨著化債的實(shí)施，地方固化的流動性有望重新釋放，地方政府也將擁有更大的財(cái)政空間進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。在接下來的重要會議中，增量財(cái)政政策將陸續(xù)出臺，我們需要對政策保持信心和耐心。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：新財(cái)觀丨10萬億化債方案審議通過 消費(fèi)、地產(chǎn)增量政策可期)

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