中金基金丁楊：深刻理解景氣度 聚焦高勝率投資

　　在投資市場上，有人追求高回報，也有人追求確定性。中金基金權(quán)益部副總經(jīng)理丁楊便是后者?！皠俾适俏彝顿Y框架的核心目標(biāo)?！彼@樣總結(jié)。

　　近期在接受中國證券報記者采訪時，丁楊表示，景氣趨勢投資策略是一個力爭持續(xù)獲利的策略。他認(rèn)為，經(jīng)過多年市場檢驗，景氣投資的認(rèn)可度越來越高，雖然交易擁擠導(dǎo)致熱門方向可能出現(xiàn)泡沫，但策略有效性并未消退，而是對基金經(jīng)理選股和擇時的精度提出更高的要求。展望年底行情，丁楊稱，當(dāng)前市場仍處于政策預(yù)期與定價階段，未來隨著政策陸續(xù)落地，或?qū)⒊霈F(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　有效把握股票“黃金期”

　　據(jù)統(tǒng)計，在2012年至2022年期間，A股市場超過300只股票跑贏了公募股票型基金的平均收益水平。進(jìn)一步觀察這些個股的走勢會發(fā)現(xiàn)，如果按照季度來看，80%的標(biāo)的超額收益集中在5%以內(nèi)的時間內(nèi)兌現(xiàn)。這意味著，從長期的視角挖掘出成長性的好公司只是第一步，而有效把握這些股票的“黃金期”更為重要。丁楊說：“這就像經(jīng)營一家足球俱樂部，持續(xù)引進(jìn)高水平球員并不足以贏得每場比賽，教練必須根據(jù)球員短期狀態(tài)的變化，來安排每場比賽的人選，提升贏得比賽的概率?！?/p>

　　回到股票市場中，丁楊認(rèn)為，實現(xiàn)長期回報的核心在于對企業(yè)基本面景氣度變化的深度理解，從而抓住市場趨勢帶來的投資機會。因此，他的投資框架可以總結(jié)為基本面驅(qū)動的景氣趨勢投資，通過基本面趨勢和股價趨勢相結(jié)合來捕捉股票的“黃金期”。

　　基本面是丁楊投資決策的起點。他認(rèn)為，股價的長期驅(qū)動力來自企業(yè)的業(yè)績增長?；久娣€(wěn)定、盈利能力強的企業(yè)，通常在長期更具確定性，這也是他關(guān)注和跟蹤的重點方向。在長期成長性的基礎(chǔ)上，把握基本面趨勢也離不開對景氣邊際變化的判斷。盡管許多公司具備長期成長潛力，但市場短期波動仍受到一些外部因素影響，如技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)度、產(chǎn)品更新周期等。丁楊對投資標(biāo)的的要求是，在長期基本面良好的同時，在短期內(nèi)呈現(xiàn)積極的基本面邊際變化。他將此視為好公司“優(yōu)中選優(yōu)”，嘗試捕捉業(yè)績改善帶來的估值抬升，同時也要防范周期風(fēng)險。

　　股價走勢也是景氣趨勢投資策略的關(guān)鍵要素。股價走勢是市場投票的體現(xiàn)，選擇左側(cè)投資，可能獲得更高賠率，而右側(cè)投資則可能獲得更高的勝率?；趯俾实淖非?，丁楊在組合構(gòu)建中會盡量避免選擇股價走勢下行的標(biāo)的，不對抗市場。通過投資長期邏輯較穩(wěn)固、短期基本面出現(xiàn)積極變化且股價走勢向好的標(biāo)的，爭取較為穩(wěn)定的勝率。

　　提高投資精度

　　談到具體如何識別景氣趨勢，丁楊認(rèn)為，景氣趨勢的構(gòu)成可以分為趨勢方向和趨勢強度。趨勢方向決定配置標(biāo)的，而趨勢強度則影響配置權(quán)重。在趨勢方向上，丁楊和他所在的團(tuán)隊密切跟蹤21個大類行業(yè)的動銷、庫存和價格等高頻數(shù)據(jù)，同時對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行廣泛分析比較，挖掘景氣度出現(xiàn)積極變化的行業(yè)和公司。

　　在趨勢強度上，丁楊認(rèn)為，核心影響因素可以分為三個方面：一是行業(yè)和公司的邊際改善幅度，短期變化越大，趨勢強度越高；二是成長邏輯的堅實程度，歷史經(jīng)驗表明，具備更好邏輯的基本面增長往往帶來更持久的股價上行趨勢；三是宏觀周期所處的位置，順應(yīng)當(dāng)前宏觀周期的行業(yè)更易得到市場青睞。在綜合分析趨勢方向與趨勢強度后，他構(gòu)建了自己的景氣趨勢投資組合。

　　丁楊說，景氣投資的有效性并未消退，然而熱門方向可能出現(xiàn)泡沫，基金經(jīng)理需要提高景氣選股的廣度和投資節(jié)奏的精度。為降低風(fēng)險，丁楊在選擇分散投資的同時，嚴(yán)守投資紀(jì)律。一方面通過擴大景氣跟蹤范圍，努力挖掘出更多投資機會，從而有效分散組合中的風(fēng)險；另一方面，規(guī)避短期過熱的方向，嚴(yán)格遵循投資紀(jì)律進(jìn)行操作。

　　從穩(wěn)健投資到高勝率投資

　　加入中金基金伊始，丁楊在資產(chǎn)配置團(tuán)隊負(fù)責(zé)穩(wěn)健型賬戶的股票投資，專注于為客戶提供持續(xù)的穩(wěn)健收益。這類產(chǎn)品的客戶以短期理財為主，短期的賬戶虧損難以通過后續(xù)盈利來彌補，因此更偏好高勝率。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)偏股型賬戶后，丁楊的研究范圍有所擴展，但投資框架依舊圍繞基本面趨勢。他表示，自己沿著原有的框架不斷提升行業(yè)和個股層面的研究深度和精度，致力于更高效的跟蹤與研究。

　　除了基金經(jīng)理自我框架的改進(jìn)和升級，景氣投資的開展也離不開基金公司整體投研能力的建設(shè)。丁楊提到，中金基金2024年以來積極推進(jìn)權(quán)益能力建設(shè)和產(chǎn)品布局，努力把握市場脈搏，提升內(nèi)部業(yè)績，培育拳頭產(chǎn)品。能力和業(yè)績的改進(jìn)帶動了管理規(guī)模的提升，截至三季度末，中金基金權(quán)益型基金整體規(guī)模較2023年同期實現(xiàn)50%以上的增長。

　　在未來的產(chǎn)品布局上，丁楊透露，將繼續(xù)拓展穩(wěn)健方向的產(chǎn)品線，利用現(xiàn)有的景氣趨勢策略，聚焦穩(wěn)健型品種，挖掘高勝率機會，以求在偏股型產(chǎn)品方面提升持有人的絕對收益體驗。

　　展望后市，丁楊認(rèn)為，區(qū)間震蕩中有望出現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性的投資機會，受益于政策定價的行業(yè)值得進(jìn)一步關(guān)注。其中，順周期行業(yè)的預(yù)期差和潛在空間較大，如果相關(guān)政策力度符合甚至超預(yù)期，可以充分挖掘這個方向的投資機會。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：中金基金丁楊：深刻理解景氣度 聚焦高勝率投資)

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