創(chuàng)金合信基金孫悅：打造新型紅利產(chǎn)品 適應(yīng)市場風(fēng)格輪動

　　孫悅，2017年7月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司。歷任量化指數(shù)與國際部研究員、投資經(jīng)理,現(xiàn)任基金經(jīng)理。投資風(fēng)格更多從多維度數(shù)據(jù)出發(fā)，挖掘股票盈利模式，構(gòu)建多因子、多策略等量化投資模型，追求可復(fù)制可持續(xù)的投資收益。

　　11月11日，創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金發(fā)行，這是創(chuàng)金合信基金的基金經(jīng)理孫悅管理的第二只紅利產(chǎn)品。

　　回顧孫悅的從業(yè)經(jīng)歷，紅利產(chǎn)品算得上是其基金經(jīng)理生涯的第一站。2020年9月9日，碩士研究生畢業(yè)三年后的孫悅首次擔(dān)任基金經(jīng)理，管理的第一只產(chǎn)品就是跟蹤中證紅利低波指數(shù)的基金。

　　時隔四年多，孫悅再度擔(dān)綱紅利基金。他在接受中國證券報(bào)記者專訪時表示，紅利低波產(chǎn)品通常更適合偏價值市場風(fēng)格，而新基金綜合紅利低波和紅利質(zhì)量兩種策略，既能適應(yīng)價值風(fēng)格市場，也能夠在市場風(fēng)格由價值轉(zhuǎn)向成長時，通過配置比例調(diào)整及時轉(zhuǎn)向，適應(yīng)更多元的市場環(huán)境。

　　布局創(chuàng)新型紅利產(chǎn)品

　　近年來，紅利資產(chǎn)憑借突出表現(xiàn)受到投資者的熱捧，從此前的“鮮有人問津”轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲫P(guān)注的焦點(diǎn)。

　　紅利基金數(shù)量也水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，按照基金名稱含有“紅利”二字為統(tǒng)計(jì)口徑，截至11月8日，近一年全市場新成立的紅利基金數(shù)量已超過70只，接近全市場存量紅利基金數(shù)量的一半。

　　值得注意的是，很多紅利基金成立于今年上半年。創(chuàng)金合信基金為何選擇此時新發(fā)紅利基金？相較于此前市場已發(fā)行的同類產(chǎn)品，其新產(chǎn)品有何不同之處？

　　“如果只是單純發(fā)行紅利基金的話，上半年更合適。但是這個基金與過往的紅利產(chǎn)品相比，存在很大區(qū)別。從策略角度看，應(yīng)該可以算是業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型紅利產(chǎn)品?！睂O悅對此解釋說，創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金并非執(zhí)行單純的紅利策略，而是紅利低波與紅利質(zhì)量輪動策略兩頭并進(jìn)。

　　傳統(tǒng)的紅利策略產(chǎn)品，多數(shù)是以紅利類指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)，通過選取高股息率個股，獲取相對穩(wěn)健的長期收益。盡管這種紅利策略的長期表現(xiàn)較為優(yōu)秀，但由于單純紅利策略更偏向價值風(fēng)格，如果市場進(jìn)入成長風(fēng)格占優(yōu)的階段，那么紅利策略可能會階段性跑輸市場。

　　對于此次新發(fā)的產(chǎn)品，孫悅表示，希望從新的角度來應(yīng)對市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向的問題，更強(qiáng)調(diào)對紅利策略的兩個細(xì)分領(lǐng)域——紅利低波和紅利質(zhì)量進(jìn)行合理的動態(tài)比例配置，進(jìn)而提高基金在不同市場風(fēng)格中的適應(yīng)能力。

　　據(jù)孫悅介紹，所謂紅利低波策略，主要參照中證紅利低波動指數(shù)的編制原理，主要投資于銀行、煤炭、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，屬于偏價值風(fēng)格的投資策略；紅利質(zhì)量策略則參照中證紅利質(zhì)量指數(shù)的編制思路，主要投資醫(yī)藥、消費(fèi)、制造等行業(yè)，更偏向成長風(fēng)格。

　　中證指數(shù)網(wǎng)站顯示，中證紅利低波動指數(shù)于2013年12月發(fā)布，主要從A股市場中選取50只流動性好、連續(xù)分紅、紅利支付率適中、股息率高、每股股息持續(xù)增長以及波動率低的證券作為指數(shù)樣本，采用股息率加權(quán)，以反映分紅水平高且波動率低的證券的整體表現(xiàn)。截至11月8日，中證紅利低波動指數(shù)前三大權(quán)重股為中國神華、愛施德、兗礦能源，所占權(quán)重分別為3.30%、2.80%、2.74%。

　　中證紅利質(zhì)量指數(shù)發(fā)布于2020年5月，主要從A股市場中選取50只連續(xù)現(xiàn)金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數(shù)樣本，以反映分紅預(yù)期較高、盈利能力較強(qiáng)的上市公司股票的整體表現(xiàn)。截至11月8日，中證紅利質(zhì)量指數(shù)前三大權(quán)重股為同花順、惠泰醫(yī)療、賽騰股份，所占權(quán)重分別為5.14%、4.00%、3.92%。

　　孫悅認(rèn)為，在目前的市場環(huán)境中，價值風(fēng)格和成長風(fēng)格具有一定的蹺蹺板效應(yīng)。因此，將兩個指數(shù)風(fēng)格互補(bǔ)，能夠起到一定風(fēng)險對沖的效果。而且，在這兩大指數(shù)優(yōu)秀選股能力的基礎(chǔ)上，通過動態(tài)配置的方式，提高組合在不同風(fēng)格中的適應(yīng)能力，某種程度上也能為投資者提供更好的投資體驗(yàn)。

　　輪動與量化相結(jié)合

　　在被問及兩種紅利細(xì)分策略的輪動原則時，孫悅稱，首先基于對市場環(huán)境的判斷，選擇超配方向。在宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，市場趨勢整體向上，投資者風(fēng)險偏好較高的情況下，紅利質(zhì)量大概率跑贏市場，此時超配紅利質(zhì)量，反之則超配紅利低波。

　　其次，兩個策略分別作為價值和成長風(fēng)格的代表，相應(yīng)指數(shù)價格背后的驅(qū)動因素往往具有長期性，兩者的相對趨勢具有可持續(xù)性，可以利用動量效應(yīng)進(jìn)行配置。例如，當(dāng)紅利質(zhì)量開始明顯跑贏紅利低波，市場風(fēng)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號時，可以進(jìn)一步加倉紅利質(zhì)量。反之亦然。

　　第三，基于紅利低波策略具有一定絕對收益屬性的特征，如果中證紅利低波指數(shù)處于超漲狀態(tài)，若絕對漲幅累積到一定程度，可以進(jìn)行適度止盈操作。紅利質(zhì)量策略則更多關(guān)注交易擁擠度，如果中證紅利質(zhì)量指數(shù)成分股普遍出現(xiàn)交易擁擠現(xiàn)象，則考慮進(jìn)行止盈。

　　他補(bǔ)充說，基金在運(yùn)作過程中還將與量化投資模型相結(jié)合。量化投資與紅利策略有著較高的匹配度。這主要是因?yàn)?，對于紅利風(fēng)格的股票來說，公司主營業(yè)務(wù)不會發(fā)生太大變化，信息比較透明，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定，比較適合借助量化策略進(jìn)行分析。

　　作為一名量化基金經(jīng)理，孫悅稱，他在運(yùn)用量化投資模型的同時，也會結(jié)合主觀判斷進(jìn)行投資。他的投資理念可以概括為：利用量化策略總結(jié)歷史，利用主觀判斷應(yīng)對變化。

　　他認(rèn)為，量化投資策略本質(zhì)是利用歷史規(guī)律獲利，絕大部分量化策略在開發(fā)過程中，都需要進(jìn)行回測，歷史表現(xiàn)優(yōu)秀才能獲得應(yīng)用。如果接下來的行情與歷史規(guī)律大體一致，量化策略大概率可以盈利。但是，歷史往往不是簡單的重復(fù)，有時甚至?xí)霈F(xiàn)劇烈變化。因此，在市場風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)變的時刻，需要加入主觀判斷，避免產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤。

　　在量化投資方面，他主要利用多因子、多策略構(gòu)建組合，盡量保持較低風(fēng)險暴露。按照跟蹤誤差的不同，他將量化投資概括為兩類策略：一是指數(shù)增強(qiáng)策略，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、量價數(shù)據(jù)、事件信息、分析師數(shù)據(jù)等多維度構(gòu)建量化多因子模型，利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法合成阿爾法，提高模型的準(zhǔn)確度與勝率，利用風(fēng)險模型嚴(yán)格控制投資組合的跟蹤誤差；二是主動量化選股策略，構(gòu)造長期表現(xiàn)優(yōu)秀、風(fēng)格清晰的Smart Beta選股策略，多策略進(jìn)行動態(tài)配置和組合優(yōu)化，在保持對基準(zhǔn)指數(shù)較小偏離的同時，對相關(guān)行業(yè)和個股積極配置，力爭獲取可持續(xù)的超額收益。

　　在孫悅看來，由于市場不斷迭代變化，量化投資框架也不能一成不變，需要不斷開發(fā)新的投資策略。

　　他認(rèn)為，開發(fā)新量化投資策略時，首先要確定策略的整體理念，一個策略想獲得長期優(yōu)秀的業(yè)績，背后一定要有堅(jiān)實(shí)的底層邏輯；其次要將理念落地為量化策略，在長時間維度內(nèi)反復(fù)回測，檢驗(yàn)策略能否長期有效；第三要對策略的歷史業(yè)績進(jìn)行歸因，研究策略是否過于依賴特定因子，策略的盈利來源是否與投資理念一致，進(jìn)一步判斷投資價值。

　　構(gòu)建紅利基金“家族”

　　采取主動權(quán)益靈活投資的基金形式，參考透明度更高的指數(shù)成分股構(gòu)建投資組合，吸納量化模型思路進(jìn)行兩種紅利細(xì)分策略配置比例的動態(tài)調(diào)整……放眼市場，這種紅利產(chǎn)品策略思路算得上是“煥然一新”的存在。

　　這或許是創(chuàng)金合信基金敢于在已有多家基金公司布局紅利產(chǎn)品的情況下，依然在此時堅(jiān)定發(fā)行新品的重要原因。

　　創(chuàng)金合信基金表示，構(gòu)建紅利基金“家族”是公司大力布局的一個重要方向。

　　“在與客戶和銷售渠道溝通的過程中，我們了解到客戶對紅利資產(chǎn)的需求較大，紅利資產(chǎn)能匹配廣泛的客戶群體。”創(chuàng)金合信基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來公司會大力布局紅利家族產(chǎn)品，覆蓋相關(guān)細(xì)分資產(chǎn)和策略。

　　創(chuàng)金合信基金的紅利家族產(chǎn)品分為兩類：一類是指數(shù)型產(chǎn)品，包括被動指數(shù)產(chǎn)品和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品；另一類是主動管理型產(chǎn)品，包括量化投資和主動管理投資產(chǎn)品。

　　指數(shù)型產(chǎn)品方面，已成立的產(chǎn)品有創(chuàng)金合信中證紅利低波動指數(shù)基金，該基金成立于2018年4月26日，今年三季度末的最新規(guī)模約為41億元。未來，創(chuàng)金合信基金擬布局跟蹤中證紅利質(zhì)量指數(shù)的指數(shù)基金或指數(shù)增強(qiáng)基金。

　　主動管理型產(chǎn)品方面，一類由量化團(tuán)隊(duì)管理，如創(chuàng)金合信紅利甄選量化選股混合基金；另一類由偏價值風(fēng)格的主動基金經(jīng)理管理。

　　正如把紅利基金構(gòu)建成家族系列，創(chuàng)金合信基金對旗下眾多產(chǎn)品進(jìn)行了系列化的分門別類，從而構(gòu)建起豐富的基金產(chǎn)品貨架。

　　“構(gòu)建產(chǎn)品貨架，目的是方便零售客戶更快捷選擇匹配個人需求和風(fēng)險偏好的基金?！眲?chuàng)金合信基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前已構(gòu)建了收益風(fēng)險優(yōu)化類、投資功能部件類、財(cái)富人生規(guī)劃類和熱點(diǎn)主題精選類四個產(chǎn)品貨架。

　　收益風(fēng)險優(yōu)化類產(chǎn)品，以追求高收益風(fēng)險比為核心目標(biāo)，根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險特征從低到高劃分為固定收益型、低波收益型、穩(wěn)健收益型、平衡收益型和積極收益型等類別。

　　投資功能部件類產(chǎn)品，聚焦基金在資產(chǎn)、風(fēng)格、賽道的配置功能，以追求超額收益為目標(biāo)，為客戶提供跟蹤市場的配置工具，如利率債工具、可轉(zhuǎn)債工具、產(chǎn)業(yè)賽道、指數(shù)量化型等。

　　財(cái)富人生規(guī)劃類產(chǎn)品，通過對客戶規(guī)劃目標(biāo)的拆解，力爭通過投資滿足客戶養(yǎng)老等方面的財(cái)富人生規(guī)劃需求，主要是養(yǎng)老投資型產(chǎn)品。

　　熱點(diǎn)主題精選類產(chǎn)品，結(jié)合市場情緒及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，實(shí)時更新熱門投資主題，匹配客戶趨勢投資需求，如半導(dǎo)體、新能源等主題基金。

　　展望后市，孫悅認(rèn)為，從中長期視角來看，更多提振經(jīng)濟(jì)的宏觀政策有望逐漸落地，A股和港股市場仍然具有一定的上行空間。在板塊方面，近期小市值、科技主題上漲幅度較大，主要是由于市場流動性逐漸轉(zhuǎn)為充裕狀態(tài)，資金會選擇彈性較大的品種。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)、新能源等板塊有望接力，推動市場進(jìn)一步走強(qiáng)。

（文章來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)金合信基金孫悅：打造新型紅利產(chǎn)品 適應(yīng)市場風(fēng)格輪動)

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