華泰證券：化債強勁 看好環(huán)保和檢測價值重估

　　華泰證券研報表示，全國人大常委會審議通過近年來力度最大化債舉措，地方政府的化債壓力和現(xiàn)金流將大為改善。環(huán)保板塊自2020年來基本面和估值雙殺，主要是受到地方財政支出的負面影響，應(yīng)收賬款居高不下，收入/利潤增速放緩甚至下滑。當前階段使用者付費往往難以覆蓋實際成本，環(huán)保公司大部分收入直接或間接來自中央/地方財政。華泰證券判斷，化債推動下，長期困擾行業(yè)的應(yīng)收賬款問題有望顯著改善，從而使環(huán)衛(wèi)、設(shè)備、水務(wù)及部分檢測公司的現(xiàn)金流、訂單、盈利進入正向循環(huán)。

　　全文如下

　　華泰 | 環(huán)保：化債強勁，看好環(huán)保和檢測價值重估

　　核心觀點

　　本輪化債為近年來力度最大，環(huán)保/檢測有望迎價值重估

　　全國人大常委會審議通過近年來力度最大化債舉措，地方政府的化債壓力和現(xiàn)金流將大為改善。環(huán)保板塊自2020年來基本面和估值雙殺，主要是受到地方財政支出的負面影響，應(yīng)收賬款居高不下，收入/利潤增速放緩甚至下滑。當前階段使用者付費往往難以覆蓋實際成本，環(huán)保公司大部分收入直接或間接來自中央/地方財政。我們判斷：化債推動下，長期困擾行業(yè)的應(yīng)收賬款問題有望顯著改善，從而使環(huán)衛(wèi)、設(shè)備、水務(wù)及部分檢測公司的現(xiàn)金流、訂單、盈利進入正向循環(huán)。

　　組合拳落地，12萬億政策工具出臺

　　11月8日，全國人大常委會批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》。議案提出，2028年之前，地方政府隱性債務(wù)總額從14.3萬億降至2.3萬億，政策工具包括：1）增加6萬億地方政府債務(wù)限額，其中2024-2026年每年2萬億；2）安排2024-2028年合計4萬億地方政府專項債券；3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。置換后將大幅節(jié)約地方利息支出，五年累計可節(jié)約6000億元左右。

　　化債力度加大，或?qū)㈤_啟環(huán)保行業(yè)基本面和估值修復(fù)

　　上一輪化債自2023年7月24日起，一攬子化債規(guī)模約3萬億，申萬環(huán)保指數(shù)整體平穩(wěn)，2023年8月底成交額放大至最高267億元，短期內(nèi)市場關(guān)注度提升但未形成主線，我們認為主要系債務(wù)置換操作規(guī)模有限且各地重組推進程度不一所致。根據(jù)華泰戰(zhàn)略團隊11月9日發(fā)布的《新一輪化債的變與不變：時間表、路線圖與政策新期待》，財政部長藍佛安一系列相關(guān)表態(tài)為下一步政府舉債空間、赤字提升、增發(fā)特別國債及消費刺激等留出一定政策空間，2025年有望出臺更有力度的財政政策組合拳。我們認為，本輪化債規(guī)模擴大，思路更加務(wù)實，或?qū)⒊蔀?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0728">環(huán)保行業(yè)基本面和估值修復(fù)的起點。

　　關(guān)注應(yīng)收賬款和回款改善預(yù)期，環(huán)衛(wèi)/設(shè)備/檢測受益彈性大

　　應(yīng)收賬款問題較為嚴重的主要是環(huán)衛(wèi)、水務(wù)和設(shè)備類公司，環(huán)保公司壞賬損失主要來自固廢處理、水處理、工程設(shè)備等應(yīng)收賬款逾期，政府付費改善后有望沖回減值，從2024年中報壞賬準備/2023年歸母凈利看，我們整理了利潤彈性較大的企業(yè)名單，具體請見研報原文。

　　風(fēng)險提示：化債政策執(zhí)行和推進低于預(yù)期，財政付款進度低于預(yù)期，下游需求提升低于預(yù)期。

（文章來源：證券時報）

(原標題：華泰證券：化債強勁 看好環(huán)保和檢測價值重估)

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